>> 光大證券-2024年11月FOMC會(huì)議點(diǎn)評：美聯(lián)儲(chǔ)將如何步入特朗普時(shí)代？-241108
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,趙格格 |
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事件：
美東時(shí)間11月7日，美聯(lián)儲(chǔ)召開11月FOMC會(huì)議，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至4.5%-4.75%。美聯(lián)儲(chǔ)將在當(dāng)?shù)貢r(shí)間2024年12月18日召開下一次FOMC會(huì)議。
核心觀點(diǎn)：
美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25bp，并釋放出對通脹下行的不確定性，暗示未來降息節(jié)奏將放緩。值得關(guān)注的是，鮑威爾就美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性問題表態(tài)強(qiáng)硬，而特朗普團(tuán)隊(duì)回應(yīng)態(tài)度較和緩，后者或通過此舉來釋放出暫時(shí)不干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏的信號(hào)。當(dāng)前通脹是美國選民的核心關(guān)注，如果迫使美聯(lián)儲(chǔ)快速降息，也會(huì)帶來較大的通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)，影響支持率。
向前看，一是，美聯(lián)儲(chǔ)大概率還會(huì)在就業(yè)通脹的雙目標(biāo)框架內(nèi)，向前推動(dòng)降息周期；二是，在降息周期中，美債收益率下行是大方向，但隨著特朗普團(tuán)隊(duì)推動(dòng)收緊移民、財(cái)政擴(kuò)張、施加關(guān)稅、減稅等政策，擾動(dòng)通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)未來美債收益率雙向波動(dòng)的幅度會(huì)加大。
市場反應(yīng)：
截至美東時(shí)間11月7日收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)單日分別基本持平、漲0.74%、漲1.51%，10年期美債收益率下行11bp至4.31%，2年期美債收益率下行6bp至4.21%，美元指數(shù)收于104.3。
一、11月FOMC會(huì)議：如期降息25bp，釋放降息放緩信息
會(huì)議之前，CME fed watch工具顯示市場預(yù)期11月降息25bp的概率超過九成。市場最大的關(guān)注點(diǎn)在于，未來美聯(lián)儲(chǔ)將如何在特朗普政策“再通脹”壓力下取得平衡。一方面，特朗普的限制移民、加征關(guān)稅等政策將對抬升中長期通脹中樞，我們測算特朗普政策將對抬升通脹中樞1.1-2.9個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，共和黨大概率掌控兩院，特朗普本人在共和黨內(nèi)的威望也達(dá)到了頂點(diǎn)，施政難度相對8年前大為降低，美聯(lián)儲(chǔ)也將面臨來自于白宮的前所未有的政治壓力。
今年8月特朗普曾表示，美國總統(tǒng)應(yīng)該對利率和貨幣政策有一定的發(fā)言權(quán)，批評美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率“不是有點(diǎn)太早，就是有點(diǎn)太晚”，此后他暗示聯(lián)儲(chǔ)9月降息50個(gè)基點(diǎn)是出于政治原因。10月特朗普又修改口徑，表示他認(rèn)為自己不應(yīng)該命令美聯(lián)儲(chǔ)做什么，但有權(quán)對利率的走向發(fā)表評論。
整體來看，11月議息會(huì)議如期降息25bp，美聯(lián)儲(chǔ)釋放了未來降息放緩的信息。就未來降息路徑鮑威爾保持謹(jǐn)慎，但短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)受到白宮強(qiáng)力政治干預(yù)的可能性在下降。
具體來看：
一是，從聲明來看，美聯(lián)儲(chǔ)對通脹不確定性增強(qiáng)，暗示降息節(jié)奏可能會(huì)放緩。9月會(huì)議聲明新增表述“通脹在朝2%目標(biāo)進(jìn)一步推進(jìn)（further progress towardthe Committee’s 2 percent objective）”且信心增強(qiáng)（gained greaterconfidence）；但在11月聲明中“進(jìn)一步推進(jìn)”和“信心增強(qiáng)”的表述被刪去，這也指向美聯(lián)儲(chǔ)對于未來通脹的擔(dān)憂有所提升，暗示降息節(jié)奏可能會(huì)放緩。
二是，鮑威爾記者會(huì)上并未對未來降息路徑給出進(jìn)一步指引，表示將邊走邊看，增量信息有限。
在記者發(fā)布會(huì)上，鮑威爾表示近期就業(yè)速度在放緩，長期通脹保持穩(wěn)定，但當(dāng)前的核心PCE同比上漲2.7%“仍然略高”。未來美聯(lián)儲(chǔ)在“逐步轉(zhuǎn)向更加中性的立場”時(shí)沒有預(yù)設(shè)路徑，將參考數(shù)據(jù)做出“動(dòng)態(tài)決策”。
針對記者圍繞著特朗普所做提問，鮑威爾態(tài)度強(qiáng)硬，第一是表示就算特朗普要求他辭去美聯(lián)儲(chǔ)主席一職，他也不會(huì)從命；第二是表示短期內(nèi)美國大選對貨幣政策沒有影響，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)“猜測、臆測、或假設(shè)財(cái)政政策及其可能對經(jīng)濟(jì)的影響”。
三是，特朗普與鮑威爾隔空喊話，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)受強(qiáng)有力政治干預(yù)的可能性在下降。
有意思的是，在鮑威爾發(fā)言后特朗普團(tuán)隊(duì)很快表態(tài)，表示特朗普及其經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)目前的看法是，鮑威爾應(yīng)繼續(xù)擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)正在推行降息政策。
當(dāng)前通脹是美國選民的核心關(guān)注，而未來的移民、關(guān)稅、減稅等政策會(huì)帶來通脹壓力，對此特朗普團(tuán)隊(duì)也心知肚明。如果迫使美聯(lián)儲(chǔ)快速降息，也會(huì)帶來較大的通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)，影響支持率。從特朗普團(tuán)隊(duì)就鮑威爾發(fā)言的回應(yīng)來看，其或通過此舉來釋放出暫時(shí)不干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏的信號(hào)。
二、“特朗普2.0”時(shí)代，降息將如何推進(jìn)？
從經(jīng)濟(jì)和通脹的角度而言，特朗普執(zhí)政將帶來“通脹反彈、經(jīng)濟(jì)韌性”的情景，這并非是美聯(lián)儲(chǔ)大步降息的合意組合。
通脹方面，收緊移民、加征關(guān)稅會(huì)帶來“再通脹”風(fēng)險(xiǎn)。在供需缺口尚未完全消除的情況下，降息后帶來的需求回升，疊加特朗普主張的加征關(guān)稅、收緊移民等政策，將進(jìn)一步放大供需缺口，使得美國經(jīng)濟(jì)面臨“再通脹風(fēng)險(xiǎn)”。我們預(yù)計(jì)在10%/60%全面加征關(guān)稅、適度/嚴(yán)格收緊移民政策的不同情景下，2025年美國通脹中樞將抬升2.3-4.1個(gè)百分點(diǎn)。如果考慮盡快放松原油開采，若油價(jià)降至50美元/桶左右，將帶動(dòng)美國通脹下行1.2個(gè)百分點(diǎn)，最終對應(yīng)1.1-2.9個(gè)百分點(diǎn)的通脹中樞抬升（詳情請參考我們在2024年10月25日外發(fā)的報(bào)告《特朗普政策如何影響美國通脹？——<大國博弈>系列第六十九篇》）。
雖然通脹中樞已經(jīng)遠(yuǎn)低于了2022年及2023年水平，價(jià)格水平整體也保
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