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月專題:Q4是否為家居行業(yè)需求拐點(diǎn)？
　　1、地區(qū)層面:補(bǔ)貼品類持續(xù)擴(kuò)充，參與商戶存在納稅門(mén)檻限制。當(dāng)前我國(guó)有近30個(gè)省級(jí)政府針對(duì)家居以舊換新出臺(tái)具體補(bǔ)貼落實(shí)方案，從各省市政策上來(lái)看，補(bǔ)貼金額上較為一致，一般為銷售價(jià)格的15%-20%，在補(bǔ)貼品類和消費(fèi)者/商家參與資質(zhì)上存在一定差異：1)當(dāng)前看，廣東、海南、浙江、湖南、湖北等地區(qū)涵蓋品類相對(duì)齊全，出成品及定制家具、智能家居及適老化改造產(chǎn)品，廣東、浙江等區(qū)域額外包含家裝品類。2)大多數(shù)區(qū)域補(bǔ)貼僅限本地消費(fèi)者使用，廣東地區(qū)家具補(bǔ)貼、湖北區(qū)域廚衛(wèi)產(chǎn)品補(bǔ)貼可以全國(guó)范圍內(nèi)使用。3)大多數(shù)地區(qū)對(duì)企業(yè)設(shè)置稅收門(mén)檻，需為年銷售額超過(guò)500萬(wàn)元的納稅統(tǒng)一企業(yè)，目前僅四川地區(qū)對(duì)商家稅收不設(shè)門(mén)檻，并出臺(tái)政策幫助中小微企業(yè)獲得參與活動(dòng)的資格。
　　當(dāng)前家具品類國(guó)補(bǔ)資金大約為整體以舊換新補(bǔ)貼資金的3%-5%，實(shí)際拉動(dòng)消費(fèi)的杠桿系數(shù)在4-6倍，以1500億元以舊換新補(bǔ)貼資金測(cè)算，全國(guó)用于家居行業(yè)以舊換新的補(bǔ)貼資金在45-75億元，以杠桿系數(shù)5測(cè)算，預(yù)計(jì)將拉動(dòng)家居消費(fèi)225-375億元，占2023年家具社會(huì)零售額的15%-25%。
　　2、公司層面：Q4需求有望好轉(zhuǎn)，行業(yè)出清或加速。大多家居上市公司于9-10月配合政府以舊換新政策出臺(tái)額外補(bǔ)貼政策，雙十一期間疊加政府15%左右國(guó)補(bǔ)和電商平臺(tái)優(yōu)惠，整體折扣率在30%左右。預(yù)計(jì)國(guó)補(bǔ)活動(dòng)將對(duì)上市公司Q4業(yè)績(jī)起到良好的催化作用。同時(shí)，國(guó)補(bǔ)對(duì)商家資質(zhì)的限制或加速行業(yè)出清，對(duì)經(jīng)銷商和渠道掌控能力較強(qiáng)、全國(guó)化布局占優(yōu)的公司或具備顯著優(yōu)勢(shì)。
　　3、復(fù)盤(pán):從“家電下鄉(xiāng)”歷史看，本輪政策對(duì)家居行業(yè)影響幾何？我們梳理了2007-2012年家電下鄉(xiāng)政策的演變經(jīng)過(guò)及其對(duì)家電行業(yè)收入和估值的顯著催化作用。預(yù)計(jì)此輪“以舊換新”政策將對(duì)Q4家居需求起到顯著催化作用，需求拐點(diǎn)或?qū)⒅痢?br>　　Q3機(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)據(jù):行業(yè)持倉(cāng)位于低位，存在加倉(cāng)空間。24Q3全部機(jī)構(gòu)持輕工行業(yè)股票市值占比為0.69%，環(huán)比Q2下降0.04pct，在31個(gè)子行業(yè)中排名25。其中公募基金持股比例0.55%，環(huán)比Q2下降0.25pct。24Q3造紙、包裝、家居用品、文娛用品全部機(jī)構(gòu)持股占比分別為0.1%、0.1%、0.4%、0.1%，同比均略有下滑。
　　投資建議:家居板塊，看好各地“以舊換新”政策對(duì)公司Q4業(yè)績(jī)的催化作用，建議關(guān)注定制家居歐派家居(603833.SH)、索菲亞(002572.SZ)、志邦家居(603801.SH)、金牌家居(603180.SH)、尚品宅配(300616.SZ) ;軟體家居顧家家居(603816.SH)、慕思股份(001323.SZ)、喜臨門(mén)(603008.SH)；民用電工龍頭公牛集團(tuán)(603195.SH) ;包裝行業(yè)資源整合加速，建議關(guān)注裕同科技(002831.SZ)、奧瑞金(002701.SZ)、上海艾錄(301062.SZ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);居民消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。