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利潤表端：業(yè)績下滑快于營收下滑，規(guī)模效應下降影響顯著。24年前三季度，軍工板塊整體營收3874.66億元，同比減少6.45%；歸母凈利216.96億元，同比減少33.52%。規(guī)模效應下降對凈利潤影響顯著，整體業(yè)績表現(xiàn)基本符合此前預期。單季來看，2024Q3軍工板塊營收1245.6億元，同比減少7.7%；歸母凈利51.4億元，同比減少47.1%。整體業(yè)績降幅較大，營收同比增速連續(xù)兩個季度錄得負值，但同比降幅有所收窄；歸母凈利潤連續(xù)4個季度錄得負值，且自2024年以來有惡化趨勢，或與板塊毛利率與費用率雙重承壓有關。
　　資產(chǎn)負債表端：應收和存貨雙提升。2024Q3軍工板塊總資產(chǎn)13271.80億元，相較年初增加8.35%；總負債6067.07億元，較年初增加8.20%。24年Q3應收賬款余額為3153.89億元，較2024年初增加14.17%，呈現(xiàn)惡化趨勢。Q4通常是集中回款季度，隨著國資委指導國有企業(yè)持續(xù)開展“兩金”管控工作、民營經(jīng)濟促進法立法持續(xù)推進，回款節(jié)奏有望加快。主被動存貨共同作用，24年Q3存貨余額為2710.46億元，較24年初增加10.03%。在建工程多個季度來首次環(huán)比減少。企業(yè)現(xiàn)金流在營收和回款降低的背景下較為緊張，在建工程的投入受到板塊不確定性因素的影響有所放緩。
　　交易端：主動型公募基金軍工持倉占比3.52%，環(huán)比上升0.07pct，2024Q3主動型公募基金軍工持倉占比3.52%，環(huán)比上升0.07pct，同比下降0.07pct?；疖姽こ謧}持續(xù)回升。剔除軍工主題基金后，2024Q3基金（剔除軍工主題)持倉占比2.72%，環(huán)比下降0.16pct，同比上升0.10pct，預示未來更大加倉空間。2024Q3軍工板塊超配比例為0.59%，環(huán)比+0.14pct，同比+0.17pct。超配比例繼續(xù)小幅修復，超過23Q3同期水平。
　　投資建議：博長避短，逢低加倉。短期看，首先，11月12日珠海航展開幕在即，殲35等多個新型號將亮相，國防實力彰顯激發(fā)投資熱情；其次，川普當選疊加地緣格局驟變，為應對全球安全挑戰(zhàn)，軍工正成為大國博弈下的必選投資；再次，板塊估值和公募持倉位于41%和63%分位水平，提升空間較大。中期看：Q4行業(yè)訂單漸行漸近，疊加25年高景氣確定，板塊將顯著強于大盤，β機會凸顯。長期看:2027年建軍百年近在咫尺，景氣持續(xù)。經(jīng)濟新舊動能轉換需要國企引領，國企改革依然是重要投資主線。
　　建議關注：短景氣將扭轉+中景氣無憂:紫光國微、新雷能、航宇科技、菲利華、智明達、七一二；短期變化積極+長景氣持續(xù)：中航沈飛、四川九洲、國?？萍?、中國衛(wèi)通、航天智裝、芯動聯(lián)科、晶品特裝；國企改革受益標的：航材股份、中國海防、航發(fā)控制、航天發(fā)展等。
　　風險提示：需求不及預期的風險；下游持續(xù)降價的風險。