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核心觀點(diǎn)
　　2025年理財(cái)?shù)谋O(jiān)管將沿著理財(cái)資金入市拓展邊界。預(yù)計(jì)2025年規(guī)模將增15%左右，達(dá)35萬億；在低利率、資產(chǎn)價(jià)格回升周期中，資產(chǎn)配置中現(xiàn)金及銀行存款占比將下降而公募基金和權(quán)益類資產(chǎn)占比會(huì)顯著回升，債券的占比會(huì)應(yīng)時(shí)而變；平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)將止跌企穩(wěn)，預(yù)計(jì)回升20—90bp，達(dá)3%-3.7%；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中混合類和權(quán)益類產(chǎn)品的規(guī)模和數(shù)量將顯著提高，占比回升。
　　“一攬子增量政策”對(duì)銀行理財(cái)?shù)挠绊憽?月24日，央行貨幣政策目標(biāo)做出充分調(diào)整，首次將資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)納入到貨幣政策目標(biāo)中，主要的政策工具是SFISF和股東增持回購再貸款等。隨后“一攬子增量政策”陸續(xù)出臺(tái)，整體宏觀政策環(huán)境主基調(diào)轉(zhuǎn)變?yōu)椋旱屠屎唾Y產(chǎn)價(jià)格回升?！耙粩堊釉隽空摺钡挠绊懞蛡鲗?dǎo)，目前主要集中在資本市場(chǎng)、銀行證券基金行業(yè)，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)，而對(duì)銀行理財(cái)?shù)挠绊懸仓饕ㄟ^資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)傳導(dǎo)和落實(shí)，體現(xiàn)在負(fù)債端、資產(chǎn)端、產(chǎn)品端。對(duì)銀行理財(cái)?shù)亩唐谟绊懼饕牵菏袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大；理財(cái)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)面臨下行壓力；贖回的風(fēng)險(xiǎn)增加、理財(cái)規(guī)模面臨萎縮風(fēng)險(xiǎn)；理財(cái)需多發(fā)行混合類和權(quán)益類產(chǎn)品；理財(cái)資產(chǎn)端需提高權(quán)益類資產(chǎn)占比。對(duì)銀行理財(cái)?shù)闹虚L(zhǎng)期影響主要是：加快發(fā)展權(quán)益類業(yè)務(wù)；加大對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的投資；提高理財(cái)投資收益率，增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利；促進(jìn)理財(cái)行業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
　　理財(cái)資金入市前瞻?！耙粩堊釉隽空摺敝苯油碡?cái)相關(guān)的是：暢通入市渠道，吸引中長(zhǎng)期資金入市。目前理財(cái)資金入市的主要堵點(diǎn)是：客戶端：面簽制度導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品和客戶偏好無法匹配；渠道端：只能在銀行渠道代銷；產(chǎn)品端：混合類、權(quán)益類產(chǎn)品少。理財(cái)資金入市的主要路徑是：豐富產(chǎn)品類型：權(quán)益類產(chǎn)品逐步增加，包括：指數(shù)型權(quán)益類產(chǎn)品、增強(qiáng)型指數(shù)權(quán)益類產(chǎn)品、股票型產(chǎn)品、多資產(chǎn)混合類產(chǎn)品；購買公募基金；直接投資股票。我們預(yù)測(cè)未來無論是負(fù)債端還是資產(chǎn)端的，理財(cái)資金入市規(guī)模大致在2-3萬億。
　　中小銀行理財(cái)業(yè)務(wù)前瞻。為了實(shí)現(xiàn)理財(cái)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，中小銀行理財(cái)業(yè)務(wù)面臨一定的調(diào)整壓力。2025年屬于理財(cái)行業(yè)變革之年，預(yù)計(jì)監(jiān)管政策會(huì)出現(xiàn)較大的轉(zhuǎn)變，包括對(duì)中小銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策，預(yù)計(jì)會(huì)適當(dāng)?shù)陌l(fā)放部分理財(cái)子牌照，優(yōu)先會(huì)惠及理財(cái)規(guī)模較大的城農(nóng)商行。2024年上半年，中小銀行的理財(cái)余額為3.19萬億，占比11%，合計(jì)211家機(jī)構(gòu)。預(yù)計(jì)未來如果新增20/15家理財(cái)子牌照，這些轉(zhuǎn)型為理財(cái)子的城農(nóng)商行理財(cái)規(guī)模預(yù)計(jì)在2/1.5萬億，自然需要壓降的理財(cái)規(guī)模為1.2/1.7萬億以上，需要轉(zhuǎn)型機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá)到191/196家。如果2025年能夠發(fā)放5張左右理財(cái)子牌照，城農(nóng)商行理財(cái)子的數(shù)量將顯著增加。按照上文的測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年需要壓降的理財(cái)規(guī)模在0.6/0.8萬億左右，預(yù)計(jì)也將有近100家機(jī)構(gòu)需要逐步退出理財(cái)市場(chǎng)。
　　2024年銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展中的四個(gè)拐點(diǎn)。其一、2024年2月，混合類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量的拐點(diǎn)，2月混合類產(chǎn)品占比最低點(diǎn)出現(xiàn)，隨后開始回升；其二、2024年3月，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好的拐點(diǎn)。3月，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好指數(shù)達(dá)到最低點(diǎn)，隨后開始低位緩慢回升；其三、2024年4月，理財(cái)規(guī)模的拐點(diǎn)。4月，理財(cái)規(guī)模開始從低點(diǎn)穩(wěn)步提高。其四、2024年2季度，理財(cái)資產(chǎn)配置的拐點(diǎn)。2季度開始，理財(cái)配置中，現(xiàn)金和銀行存款占比開始下降，而公募基金的占比開始回升。
　　2024年美元理財(cái)產(chǎn)品的拐點(diǎn)已現(xiàn)。其一、美元理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量在9月觸頂后開始回落；其二、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，從7月觸頂后開始回落；其三、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)8月觸底后回升。
　　2024年前10個(gè)月，樣本理財(cái)子產(chǎn)品特征。其一、發(fā)行數(shù)量：顯著回升，月均發(fā)行量穩(wěn)步提高，混合類產(chǎn)品占比提高，市場(chǎng)集中度繼續(xù)下降。其二、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：持續(xù)下降，10月下降到2.73%，較去年末下降60個(gè)bp，混合類降幅更大。其三、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)：3月觸底后，開始緩慢回升。其四、期限結(jié)構(gòu)：基本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，1年期以內(nèi)的占比70%，1年期以上的占比30%，但是T+0產(chǎn)品占比在回升。
　　2025年理財(cái)市場(chǎng)展望：變革之年。其一、監(jiān)管政策將拓展邊界。將沿著理財(cái)資金入市這條主線，理財(cái)行業(yè)監(jiān)管的政策邊界將逐步拓展，監(jiān)管政策會(huì)有所放松。預(yù)計(jì)2025年可能會(huì)取消客戶購買PR4-PR5的理財(cái)產(chǎn)品面簽的監(jiān)管要求，同時(shí)準(zhǔn)許理財(cái)產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)渠道代銷，也可能會(huì)繼續(xù)拓展到準(zhǔn)許券商代銷理財(cái)產(chǎn)品，另外保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)購買理財(cái)產(chǎn)品也可能會(huì)推進(jìn)；同時(shí)促進(jìn)理財(cái)子資金入市的相關(guān)政策也將漸次推出。其二、規(guī)模預(yù)測(cè)：基于監(jiān)管政策、行業(yè)因素、居民偏好、理財(cái)產(chǎn)品收益率提高這四個(gè)因素，預(yù)計(jì)2025年理財(cái)規(guī)模將同比增長(zhǎng)15%左右，達(dá)到35萬億左右。其三、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變：預(yù)計(jì)2025年，在低利率、資產(chǎn)價(jià)格回升的周期中，理財(cái)資產(chǎn)配置中，流動(dòng)性極高的現(xiàn)金及銀行存款占比下降，而公募基金和權(quán)益類資產(chǎn)占比會(huì)顯著回升；如果債市表現(xiàn)好，債券占比也會(huì)提高，而反之債市震蕩下行，債券的占比會(huì)下降。其四、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：止跌企穩(wěn)。隨著資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)將止跌企穩(wěn)，預(yù)計(jì)回升幅度在20個(gè)bp—90個(gè)bp之間，達(dá)到3%-3.7%。其五