>> 招商證券-傳媒行業(yè)游戲出海專題深度報告：文化出海大勢所趨，游戲出海爭做扛旗者-241119
| 上傳日期： |
2024/11/19 |
大小： |
1852KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
顧佳,謝笑妍 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
| 下載權(quán)限： |
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從市場規(guī)模來看，2023年起全球主要手游市場均呈現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢，中國自研游戲海外收入在2024年也恢復(fù)增長，保持高景氣度；從品類來看，SLG仍為出海游戲主要品類，長生命周期及高用戶付費(fèi)的特點(diǎn)將繼續(xù)使其成為出海廠商熱門賽道；具體產(chǎn)品來看，點(diǎn)點(diǎn)互動旗下《Whiteout Survival》海外收入表現(xiàn)優(yōu)異，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。
出海游戲收入回升，手游市占率進(jìn)一步提高。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，中國自研游戲海外收入今年重回增長，1-10月同比增長12%，下半年以來受益于中國首款單機(jī)3A游戲《黑神話：悟空》以及米哈游新品《絕區(qū)零》等游戲的帶動，8-10月合計同比增長29%。近年來，《原神》《PUBGMOBILE》《崩壞：星穹鐵道》等手游的優(yōu)異成績推動中國手游海外市占率不斷上升，從2019年的17%提升至2023年的27%，且2023年起全球主要手游市場均呈現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢，有利于推動我國游戲出海收入進(jìn)一步增長。
游戲出海熱度不減，國內(nèi)小游戲出海成新方向。根據(jù)DataEye數(shù)據(jù)，2024H1中國出海買量參投游戲達(dá)4115款，同比增長13%。從品類來看，2023年中國自研手游海外收入TOP100產(chǎn)品中，SLG產(chǎn)品收入占比達(dá)38.9%，為最大品類，部分頭部SLG產(chǎn)品通過副玩法導(dǎo)入大量輕度用戶，以價換量達(dá)成擴(kuò)圈。根據(jù)DataEye和點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，2024H1頭部17款出海小游戲雙端扣除平臺分成后合計收入超4.7億美元，RPD超15美元，主要系個別頭部爆款拉高以及商業(yè)模式已在大陸市場充分驗證，小游戲正快速打開游戲出海新空間。
《黑神話：悟空》引領(lǐng)游戲文化出海。《黑神話：悟空》8月20日全球同步上線，游戲不僅在國內(nèi)獲得玩家廣泛好評，更是在國際市場上取得顯著成績，實(shí)現(xiàn)文化出海?！逗谏裨挘何蚩铡返某晒ζ迫Γ粌H代表國內(nèi)PC主機(jī)游戲領(lǐng)域的制作水平提升，更是對中國自主研發(fā)游戲進(jìn)入海外市場的激勵和助推。
出海業(yè)務(wù)占比高的游戲公司三季報增長顯著，點(diǎn)點(diǎn)互動頭部出海游戲表現(xiàn)優(yōu)異，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。出海業(yè)務(wù)占比高的游戲公司中，ST華通/神州泰岳/寶通科技24Q3扣非歸母凈利潤分別為6.3/2.1/0.6億元，同比增長34.8%/38.8%/404.8%。點(diǎn)點(diǎn)互動旗下代表作《Whiteout Survival》（國內(nèi)名稱為《無盡冬日》），自上線以來流水不斷攀升，根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，截止2024年9月，《Whiteout Survival》全球下載量突破9000萬，全球累計收入已突破13億美元；根據(jù)游戲海外端持續(xù)穩(wěn)健的流水以及國內(nèi)端24年上線的表現(xiàn)，疊加SLG品類長生命周期的特點(diǎn)，我們預(yù)計25年游戲貢獻(xiàn)利潤將進(jìn)一步增厚，公司也將迎來業(yè)績爆發(fā)期。
投資建議：我們繼續(xù)看好【騰訊控股】海內(nèi)外游戲業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，《PUBGMOBILE》《VALORANT》增長顯著貢獻(xiàn)海外業(yè)績；【ST華通】（原“世紀(jì)華通”）手握流水持續(xù)新高的頭部出海手游《Whiteout Survival》，國內(nèi)上線增長迅猛，25年有望持續(xù)爆發(fā)；【神州泰岳】出海SLG游戲流水穩(wěn)定增長，新游戲24年底蓄勢待發(fā)；頭部出海產(chǎn)品《Puzzles & Survival》持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績的游戲龍頭【三七互娛】；海外休閑游戲流水穩(wěn)定，新增摜蛋游戲的【姚記科技】；【寶通科技】旗下出海游戲《馬賽克英雄》榜單表現(xiàn)優(yōu)異；以及其他出海游戲占比高的公司【湯姆貓】【掌趣科技】等
我們也同樣看好【嗶哩嗶哩】游戲業(yè)務(wù)亮眼，《三國：謀定天下》新版本更新表現(xiàn)優(yōu)秀；【完美世界】旗下《誅仙世界》年底定檔，《異環(huán)》玩家反饋超預(yù)期，有望成為業(yè)績貢獻(xiàn)新主力；游戲龍頭公司【愷英網(wǎng)絡(luò)】實(shí)控人及管理層積極增持+公司回購，后續(xù)新品多；【吉比特】多款儲備產(chǎn)品逐步獲批，有望帶來業(yè)績增量；【巨人網(wǎng)絡(luò)】積極擁抱AI，老游戲持續(xù)釋放利潤；【心動公司】旗下自研手游《心動小鎮(zhèn)》《出發(fā)吧麥芬》流水表現(xiàn)優(yōu)秀。
風(fēng)險提示：海外競爭加劇的風(fēng)險、渠道成本快速上升的風(fēng)險、產(chǎn)品上線流水不及預(yù)期的風(fēng)險、海外政策風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險。
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