>> 海通證券-煤炭行業(yè)周報：25年電煤中長期合同簽訂工作開啟，利好龍頭優(yōu)質(zhì)煤企盈利中樞提升-241124
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
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| 424KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
李淼,吳杰,王濤 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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25年電煤中長期合同簽訂工作開啟，利好龍頭優(yōu)質(zhì)煤企盈利中樞提升。（1）電煤圈微信公眾號援引國家發(fā)改委：發(fā)布2025年電煤中長期合同簽訂履約工作通知，我們對比梳理了與24年相關(guān)文件的主要區(qū)別：1）煤企簽約量由自有資源量的80%下降至75%、全年履約率由100%下降至不低于90%；2）定價機(jī)制中的浮動價由原先的3個指數(shù)增加為4個指數(shù)（增加中國電煤采購價格指數(shù)CECI）；3）新增“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價、低質(zhì)低價”原則，由供需雙方在合同中明確煤質(zhì)偏差結(jié)算機(jī)制。我們認(rèn)為，長協(xié)簽訂要求進(jìn)一步放松符合煤炭供需緊張關(guān)系逐步緩和的市場大勢，定價機(jī)制繼續(xù)延續(xù)，新增指數(shù)實為2022年被替換的指數(shù)，目的是進(jìn)一步增強(qiáng)價格的穩(wěn)定性。由于龍頭煤企長協(xié)比例高且售價偏低，放松長協(xié)要求有望提升其銷售價格，此外，更加強(qiáng)調(diào)煤質(zhì)差異，利好高品質(zhì)高熱值煤企。綜上所述，不改動力煤價格中樞高位邏輯，且利好龍頭優(yōu)質(zhì)煤企盈利中樞提升。
電廠日耗繼續(xù)提升+進(jìn)口倒掛進(jìn)一步加大，港口煤價有望企穩(wěn)回升。（1）截至11月22日，秦港煤價824元/噸，周環(huán)/同比-13/-113元/噸（增幅-1.6%/-12.1%）。榆林5800、鄂爾多斯及大同5500大卡指數(shù)周環(huán)比-6/-5/-6元/噸至724/650/706元/噸。（2）11月15-21日，沿海及內(nèi)陸25省電廠平均日耗558萬噸，較同期+1.6%（前一周分別為540萬噸、+1.4%）；平均庫存13598萬噸，較同期+5.2%（前一周分別為13547萬噸、+5%）。（3）截至11月22日，北方四港庫存1866萬噸，較23/22年同期+82/+462萬噸（前一周同比+54/+510萬噸）。我們認(rèn)為，本周電廠日耗環(huán)比繼續(xù)提升，但全國氣溫較同期偏暖，因此提升仍有限，但隨著氣溫逐步下降，需求即將進(jìn)入用煤高峰，疊加進(jìn)口煤價差倒掛幅度進(jìn)一步加大，預(yù)計動力煤價短期雖有震蕩但下跌空間或有限。后續(xù)仍需繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及宏觀政策帶動需求實際釋放情況。關(guān)注安監(jiān)對主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量影響情況。
淡季鋼價持續(xù)下行，雙焦或維持震蕩下行但難深跌。（1）截至11月22日，焦炭第三輪降價落地，累計降幅約150元/噸；焦煤價格暫穩(wěn)。（2）截至11月22日，供給端，焦化廠開工率73.2%，環(huán)比+0.7pct；需求端，Mysteel全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量236萬噸，周環(huán)比/同比-0.1%/+0.2%（前一周同比+0.2%）。我們認(rèn)為，當(dāng)前煤焦鋼下游進(jìn)入需求淡季，鋼價亦持續(xù)下行，但鐵水產(chǎn)量整體平穩(wěn)，剛需仍有支撐?？紤]焦炭三輪降價落地后，鋼焦盈利基本均在盈虧平衡附近，進(jìn)一步深跌概率不大。焦煤方面，受下游采購節(jié)奏放緩及生產(chǎn)供應(yīng)相對充足影響，焦煤價格延續(xù)弱穩(wěn)態(tài)勢，短期或仍窄幅震蕩。但中期看，考慮到焦煤下游庫存持續(xù)低位，若需求邊際出現(xiàn)改善或供給端出現(xiàn)事件性因素彈性可期，后期需關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈終端需求情況及鋼廠補(bǔ)庫進(jìn)度。
投資建議：我們認(rèn)為，美國大選塵埃落定，國內(nèi)財政政策發(fā)力符合預(yù)期，煤炭行業(yè)基本面穩(wěn)健，短期旺季開啟煤價有望企穩(wěn)回升，中期價格中樞依然有望維持高位，煤炭公司低估值高分紅特點顯著，繼續(xù)推薦績優(yōu)公司的長期配置價值：（1）經(jīng)營與分紅均邊際改善可期的中煤能源，動力煤白馬龍頭中國神華、陜西煤業(yè)；（2）業(yè)績改善逐步兌現(xiàn)且25年有望繼續(xù)增長的電投能源、新集能源、山煤國際；（3）低估值且具備成長性的焦煤龍頭淮北礦業(yè)；（4）受益煤炭產(chǎn)能儲備政策落地、煤礦安全智能化改造以及“一帶一路”倡議的煤機(jī)公司天地科技、鄭煤機(jī)。
風(fēng)險提示。下游需求大幅下滑、保供穩(wěn)價及限產(chǎn)政策影響需持續(xù)跟蹤。
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