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核心要點(diǎn)：
　　市場(chǎng)回顧：煤炭板塊下跌3.5%，估值周環(huán)比下跌
　　上周（11.11-11.17）煤炭板塊（801950.SI）下跌3.5%，同期滬深300下跌3.3%，行業(yè)跑輸基準(zhǔn)指數(shù)（滬深300）0.2個(gè)百分點(diǎn)。煤炭行業(yè)板塊PE估值為11.8倍，處于近十年來(lái)62.9%分位點(diǎn)；板塊PB估值為1.4倍，處于近十年來(lái)45.3%分位點(diǎn)，估值周環(huán)比下跌。
　　日耗逐步提升，動(dòng)力煤需求有望釋放
　　國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格下跌，國(guó)外動(dòng)力煤價(jià)格穩(wěn)中有跌。國(guó)內(nèi)方面：截至11月18日，CCTD秦皇島Q5500動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)為850元/噸，周環(huán)比下跌1.16%。海外方面：截至11月17日，澳洲NEWC、歐洲ARA和南非查理德RB動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)最新價(jià)格為142美元/噸、120美元/噸和110美元/噸，其中澳煤周環(huán)比下跌1.39%，其余二者周環(huán)比持平。
　　動(dòng)力煤供給稍有收緊，電廠日耗迅速提升。供給端，上周因安全檢查，主產(chǎn)地停產(chǎn)檢修煤礦增多，整體煤炭供應(yīng)量稍有收緊，預(yù)計(jì)供暖季主產(chǎn)地煤礦安監(jiān)將日益常態(tài)化。需求端，南方電廠日耗反彈，對(duì)動(dòng)力煤需求形成一定支撐。內(nèi)陸方面，北方供暖大面積啟動(dòng)，迎峰度冬正式開啟。截至11月14日，內(nèi)陸十七省電廠煤炭庫(kù)存為10064.2萬(wàn)噸，周環(huán)比上升2.06%；日耗量為354.7萬(wàn)噸，周環(huán)比上升3.8%；可用天數(shù)28.4天，周環(huán)比下降1.59%。后期來(lái)看，在冬季水電出力退坡，新能源無(wú)法完全滿足冬季用電增量的背景下，預(yù)計(jì)冬季新能源對(duì)火電的替代效應(yīng)有望減弱，火電需求或好于三季度。
　　下游需轉(zhuǎn)入淡季，焦煤價(jià)格支撐較弱
　　國(guó)內(nèi)外焦煤價(jià)格下跌。國(guó)內(nèi)方面：截至11月15日，內(nèi)蒙古烏海主焦煤價(jià)格為1490元/噸，周環(huán)比下跌4.49%。海外方面：截至11月15日，澳洲峰景礦硬焦煤現(xiàn)貨價(jià)為220美元/噸，周環(huán)比下跌0.23%。
　　焦煤供給略寬松，下游剛需仍存，但存在轉(zhuǎn)弱跡象。供給端，上周產(chǎn)地供應(yīng)略有增加，市場(chǎng)供應(yīng)寬松，逐漸呈現(xiàn)供過于求狀態(tài)。需求端，上周隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，傳統(tǒng)消費(fèi)淡季來(lái)臨，北方多個(gè)省份開始降溫，且隨著宏觀落地，下游鋼企需求釋放有減弱趨勢(shì)。
　　投資建議
　　動(dòng)力煤來(lái)看，進(jìn)入11月中旬，北方地區(qū)供暖已經(jīng)全面啟動(dòng)，電廠日耗加速釋放，動(dòng)力煤由淡季步入傳統(tǒng)旺季，動(dòng)力煤價(jià)格有望止跌上行。焦煤來(lái)看，短期內(nèi)受傳統(tǒng)需求淡季影響，下游需求即將轉(zhuǎn)弱，對(duì)于焦煤價(jià)格支撐不強(qiáng)。我們建議關(guān)注動(dòng)力煤資源稟賦優(yōu)異的龍頭煤企，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　能源替代風(fēng)險(xiǎn)。安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)能釋放風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。