>> 海通證券-紡織與服裝行業(yè)周報：Amer Sports上調(diào)全年收入及利潤指引-241125
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
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| 1572KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
梁希,盛開 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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24Q3始祖鳥驅(qū)動盈利水平提升，美歐收入環(huán)比顯著提速。本周Amer sports公布24Q3業(yè)績，收入同比增17%至13.5億美元，毛利率提升4.2pct至55.2%，凈利潤同比提升257%至0.6億美元，歸母凈利率提升7.4pct至4.1%，高margin始祖鳥占比增加驅(qū)動盈利水平提升。期末庫存額13.4億美元，同比增12%，控制較好。大中華/APAC/美洲/EMEA收入同比增長56%/47%/7%/4%，大中華、APAC延續(xù)高增趨勢，美洲、EMEA環(huán)比顯著提速（24Q2:1%、1%）。宣布Salomon首席產(chǎn)品官Guillaume Meyzenq于25年起任Salomon CEO，過去五年曾幫助Salomon鞋履實現(xiàn)收入翻番，將重點發(fā)展Salomon鞋履。
功能服飾持續(xù)高增，Salomon鞋服領(lǐng)增，球類環(huán)比提速。24Q3分品類，功能服飾/戶外性能/球類收入同比增長34%/8%/11%，經(jīng)營利潤率同比變動+3.7/-0.4/+6pct。功能服飾：始祖鳥鞋履、女裝實現(xiàn)高雙位數(shù)增長，鞋履有望成為始祖鳥業(yè)績引擎。戶外性能：Salomon鞋服雙位數(shù)增長，北美、EMEA冬季運動裝備收入承壓，公司調(diào)整組織架構(gòu)，由不同團隊精細化管理鞋履和冬季運動裝備。冬季運動裝備降幅小于行業(yè)水平，長期增速將低于鞋服，鞋服/冬季運動裝備長期年均增速預計為雙位數(shù)/低單位數(shù)。鞋服占比顯著提升，預計24年鞋服/冬季運動裝備分別占戶外收入66%/34%（22:54%/46%）。球類：環(huán)比顯著提速（23Q4/24Q1/Q2/Q3:-3%/-14%/+1%/+11%）。
DTC收入持續(xù)高增，批發(fā)收入環(huán)比顯著提速。24Q3分渠道，DTC收入延續(xù)高增趨勢，同比增41%，主由始祖鳥及Salomon鞋履驅(qū)動。經(jīng)銷收入持續(xù)環(huán)比顯著提速（23Q4/24Q1/Q2/Q3:-4%/-1%/+2%/+8%），主由始祖鳥及Wilson驅(qū)動，戶外性能經(jīng)銷收入受美歐冬季運動裝備拖累下降1%。
上調(diào)所有品類24全年收入增速指引，25年預計增速穩(wěn)健。公司上調(diào)24全年收入及利潤指引：預期收入增16-17%（原：15-17%），毛利率55.3-55.5%（原：54.5%），EPS 0.43-0.45美元（原：0.4-0.44）。上調(diào)所有品類收入增速指引：功能服飾/戶外性能/球類收入增速34%/8%/4%（原：30+%/中至高單位數(shù)/低至中單位數(shù)），經(jīng)營利潤率指引維持20+%/高單位數(shù)%/低至中單位數(shù)%。發(fā)布25年指引：預計收入增低至中雙位數(shù)，經(jīng)營利潤率提升0.3-0.7pct，25年始祖鳥開店幅度與24年相當（Q3末功能服飾店鋪數(shù)同比增18.3%）。
球類裝備或受關(guān)稅提升影響，長期計劃減債去杠桿、改善稅率。目前大中華區(qū)出口全球/美國占整體收入30%/10-12%。如提升關(guān)稅，球類裝備將受最大沖擊，包括網(wǎng)球拍、棒球棒、籃球等產(chǎn)品，解決方式將以提價為主、調(diào)整供應鏈為輔。將通過減債+EBITDA提升改善杠桿率，現(xiàn)杠桿率為2.8倍，長期計劃改善至1.5倍。Q3調(diào)整有效稅率52%，預計25年稅率37%，公司將持續(xù)優(yōu)化稅率管理。
投資建議。品牌優(yōu)選經(jīng)營穩(wěn)健&業(yè)績筑底，制造端關(guān)注自身強Alpha。品牌端：盡管24Q3國內(nèi)服裝鞋帽針紡織品類零售表現(xiàn)環(huán)比Q2有所下滑，但自7月以來零售同比增速呈現(xiàn)逐月改善趨勢。建議重點關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健向好，或有望充分筑底的優(yōu)質(zhì)品牌公司，建議關(guān)注波司登，滔搏，新秀麗。制造端：24Q3海外出口環(huán)比Q2整體加速，9月中國與越南紡服出口增速均環(huán)比下降、但相比之下中國更具韌性。伴隨下半年基數(shù)開始逐步走高，我們?nèi)匀豢春芒倌茉诤诵目蛻糁谐掷m(xù)提升供應商份額，②自身核心客戶經(jīng)營景氣度穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)，建議關(guān)注申洲國際，裕元集團，九興控股，華利集團。
風險提示。消費者喜好改變，行業(yè)競爭加劇，經(jīng)濟下行零售環(huán)境疲軟。
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