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1、10月數(shù)據(jù)要點：客座率繼續(xù)高于2019年，國內裸票價已同比轉正。
　　1）客流：10月行業(yè)客運量同比增長14%，較2019年增長近12%。航空需求繼續(xù)保持良好增長趨勢。
　　2）運投：10月行業(yè)ASK較2019年增長10%，機隊周轉基本恢復，且隨著國際增班國內供給壓力改善。10月三大航國內ASK較2019年增投16%，國際ASK恢復94%。
　　3）客座率：10月行業(yè)客座率超85%，較2019年高2個百分點，或反映航司收益管理策略偏謹慎，期待積極改變。
　　4）票價：估算10月國內含油客收同比下降約5%，而國內裸票價同比已轉正；預計11月票價同比有望繼續(xù)改善。
　　2、淡季票價下降符合油價趨勢，預計Q4淡季航司同比將大幅減虧。
　　1）11月國內票價較10月季節(jié)性回落，甚至低于Q2淡季水平，我們認為符合油價趨勢。
　　2）2024Q3國際油價明顯下降，由于國內航油出廠價調整滯后約兩個月。估算2024Q4國內航油出廠均價將同比下降25%。
　　3）提示燃油成本縮減留存取決于供需。據(jù)我們估算，Q4淡季航司仍能留存部分燃油成本縮減而大幅減虧，反映供需恢復好于預期。
　　3、中國航空仍具超級周期長邏輯，待供需恢復盈利中樞上升可期。
　　1）中國航空2017-19年客座率高企而盈利偏低，主要源于票價未市場化與機隊增速過快。
　　2）“十四五”票價中樞上升的兩大條件已實現(xiàn)，百大航線票價已市場化，且機隊增速已顯著放緩。待供需恢復，盈利中樞上行將超預期，具業(yè)績估值雙重空間。
　　3）2023-24年供需持續(xù)恢復中，高油價下階段性驗證票價與盈利中樞上升邏輯，Q3連續(xù)兩年行業(yè)盈利超2019年同期。
　　4）未來供需恢復趨勢確定，國際增班將繼續(xù)消化國內過剩運力，且航空需求有望政策提振，2025年有望開啟盈利中樞上升。
　　4、預期仍處低位，淡季逆向布局，建議增持航空。
　　1）長期，中國航空需求空間巨大，空域時刻瓶頸持續(xù)。待供需恢復，考慮票價市場化與機隊增速放緩，盈利中樞上升仍將可期。
　　2）未來中國航空業(yè)供需恢復趨勢確定。新航季國內減班國際增班趨勢延續(xù)，免簽政策優(yōu)化有望加速供需改善。
　　3）提示航空具油價下跌期權，預計淡季大幅減虧，旺季將展現(xiàn)超預期盈利彈性，有望催化樂觀預期。
　　4）航空預期仍處低位，長期價值漸顯，淡季布局正當時。維持中國國航、吉祥航空、南方航空、中國東航、春秋航空等“增持”評級。
　　5、風險提示。經(jīng)濟波動、行業(yè)政策、地緣形勢、油價匯率、安全事故等。