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投資要點(diǎn)
　　▌黃金：多頭重新主導(dǎo)定價(jià)，黃金價(jià)格快速反彈
　　數(shù)據(jù)方面，美國10月營建許可環(huán)比-0.6%，預(yù)期0.7%，前值2.9%。美國10月新屋開工環(huán)比-3.1%，預(yù)期-1.5%，前值1.9%。美國11月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值57，預(yù)期55，前值55。美國11月Markit制造業(yè)PMI初值48.8，預(yù)期48.9，前值48.5。美國11月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值71.8，預(yù)期73.9，前值73。
　　本周無重磅數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言偏鷹派。本周數(shù)據(jù)方面，無太多重磅數(shù)據(jù)，僅有美國Markit制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)，其中服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)扭轉(zhuǎn)前幾個(gè)月的下降趨勢，并超預(yù)期增長；而制造業(yè)PMI雖然連續(xù)3個(gè)月增長，但是仍處于50以下，說明美國制造業(yè)仍處于收縮區(qū)間。本周有美聯(lián)儲(chǔ)歷史鮑曼發(fā)表了關(guān)于降息的相關(guān)言論，他表示“我將傾向于謹(jǐn)慎地推進(jìn)降息。通脹進(jìn)展似乎已經(jīng)陷入停滯。存在實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定性目標(biāo)之前政策利率就低于中性水平的風(fēng)險(xiǎn)。對中性利率的預(yù)期高于新冠疫情之前的水平?！笨梢钥闯鲺U曼對于降息仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，并且對通脹反彈保持一定的擔(dān)憂。
　　從持倉層面來看，ETF及期貨持倉數(shù)據(jù)支撐金價(jià)企穩(wěn)。上周金價(jià)經(jīng)歷了快速的下跌，期間SPDR持倉數(shù)持續(xù)回落，但是在上周五見底，并從本周一開始逐日回升。而從Comex持倉變化來看，截止至11月19日，Comex黃金非商業(yè)空頭減倉幅度達(dá)到6%，非商業(yè)空頭減倉幅度僅為2.17%。從持倉層面來看，空頭開始褪去，多頭重新奪回主導(dǎo)權(quán)。
　　總結(jié)而言，本周美國無重磅數(shù)據(jù)，而持倉層面的變化對價(jià)格影響較大，在經(jīng)歷了快速的一周下跌之后，本周空頭力量慢慢消退，多頭重新奪回定價(jià)主導(dǎo)權(quán)。長期而言，我們認(rèn)為美國通脹處在持續(xù)下降過程中，美聯(lián)儲(chǔ)也仍處在降息周期的初期，加之各國央行持續(xù)增持黃金，黃金價(jià)格仍存較大上漲動(dòng)能。
　　▌銅、鋁：銅、鋁持續(xù)去庫，對價(jià)格形成支撐
　　國內(nèi)宏觀：中國11月一年期貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)3.1%，前值3.1%。中國11月五年期貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)3.6%，前值3.6%。
　　銅：價(jià)格方面，本周LME銅收盤價(jià)8950美元/噸，環(huán)比11月15日-216美元/噸，跌幅2.35%。SHFE銅收盤價(jià)73780元/噸，環(huán)比11月15日+70元/噸，漲幅0.09%。庫存方面，LME庫存為272525噸（環(huán)比11月15日+1000噸，同比+94025噸）；COMEX庫存為88466噸（環(huán)比11月15日-772噸，同比+66600噸）；SHFE庫存為120236噸（環(huán)比11月15日10229噸，同比+84358噸）。三地合計(jì)庫存481227噸，環(huán)比11月15日-10001噸，同比+244983噸。2024年11月15日，SMM統(tǒng)計(jì)國內(nèi)電解銅社會(huì)庫存16.13萬噸，環(huán)比11月15日-0.30萬噸，同比+10.43萬噸。
　　中國銅精礦TC現(xiàn)貨本周價(jià)格為11.40美元/干噸，環(huán)比升0.70美元/干噸。下游方面，國內(nèi)本周精銅制桿開工率為84.62%，環(huán)比+1.82pct；再銅制桿開工率為24.26%，環(huán)比0.79pct。周內(nèi)銅價(jià)重心不斷走高，新增訂單較上周明顯減少，下游保持剛需補(bǔ)庫，但多家企業(yè)表示上周在銅價(jià)低位期間接單量充足，排產(chǎn)可延續(xù)至本周尾，同時(shí)有企業(yè)表示因月底或12月存在檢修計(jì)劃需備庫，且有北方企業(yè)排除污染影響加緊生產(chǎn)，推動(dòng)開工率如期回升。
　　線纜方面，本周銅價(jià)回升，導(dǎo)致各線纜企業(yè)的新訂單和生產(chǎn)情況表現(xiàn)漲跌不一。部分終端客戶因“買漲”心態(tài)積極采購，但終端需求仍不夠充足，部分客戶并不急于下單，致使部分企業(yè)訂單未能實(shí)現(xiàn)增長。
　　總結(jié)而言，短期銅價(jià)處于階段性低位，刺激下游剛性需求。但是需求仍未大幅好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)后期仍以震蕩為主。
　　鋁：價(jià)格方面，國內(nèi)電解鋁價(jià)格為20600元/噸，環(huán)比11月15日-290元/噸，跌幅1.39%。庫存方面，本周LME鋁庫存為708550噸（環(huán)比11月15日-10400噸，同比+232250噸）；國內(nèi)上期所庫存為231854噸（環(huán)比11月15日-1827噸，同比+109968噸）；2024年11月15日，SMM國內(nèi)社會(huì)鋁庫存為53.9萬噸，環(huán)比11月15日-2.6萬噸。
　　下游方面，國內(nèi)本周鋁型材龍頭企業(yè)開工率為51.5%，環(huán)比+2.0pct；國內(nèi)本周鋁線纜龍頭企業(yè)開工率為71.6%，環(huán)比+0.4pct。
　　氧化鋁方面，2024年10-11月，海外幾內(nèi)亞雨季影響雖逐漸淡去，但幾內(nèi)亞鋁土礦駁運(yùn)擾動(dòng)再起，同時(shí)個(gè)別礦企鋁土礦出口暫停，鋁土礦總發(fā)運(yùn)量未完全恢復(fù)至雨季前水平。國內(nèi)北方地區(qū)時(shí)有重污染天氣預(yù)警、氧化鋁焙燒產(chǎn)能受影響，南方檢修事件頻發(fā)。需求側(cè)鋁廠生產(chǎn)與備庫需求較好。綜合來看，氧化鋁現(xiàn)貨供應(yīng)仍偏緊缺，短期內(nèi)氧化鋁價(jià)格或以小幅上漲為主。
　　電解鋁方面，宏觀面上，美聯(lián)儲(chǔ)-紐約聯(lián)儲(chǔ)稱銀行儲(chǔ)備充足，古爾斯比重申支持進(jìn)一步降息、以更慢的步伐持開放態(tài)度；基本面上，電解鋁成本高位運(yùn)行，高成本企業(yè)或出現(xiàn)進(jìn)一步減產(chǎn)，下游需求在搶出口刺激下小幅回升，新疆積壓量短期難以集中到貨，社會(huì)庫存重回去庫狀態(tài)。短期國內(nèi)電解鋁高成本、低庫存的支撐邏輯仍在，但有所減弱，鋁價(jià)或震蕩整理運(yùn)行。
　　▌錫：10月國內(nèi)錫礦進(jìn)口量環(huán)比大幅上漲，但尚未恢復(fù)至往年正常水平
　　錫：價(jià)格方面，國內(nèi)精煉錫價(jià)格為242200元/噸，環(huán)比11月15日-1740元/噸，跌幅為0.71%。庫存方面，本周國內(nèi)上期所庫存為7786噸