>> 申萬宏源-關(guān)鍵假設(shè)表調(diào)整與交流精粹(2024年11月)：真正的“特朗普交易”可能尚未開始-241125
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
大小： |
1058KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,韋春澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2024年11月15日，申萬宏源研究所召開了體系協(xié)同的2024年11月月度觀點交流會，本次會議主要討論了特朗普政策對各行業(yè)潛在影響、財政政策對各行業(yè)增量影響、各行業(yè)2025年基本面展望等問題，本次交流的亮點與各領(lǐng)域主要觀點如下：
一、分析師對特朗普貿(mào)易政策的潛在影響存在分歧
1）部分分析師認為特朗普政策對本行業(yè)潛在沖擊可能不大，主要基于三類邏輯：一是企業(yè)具備較強抗風險能力。通信分析師表示，經(jīng)過2018年貿(mào)易摩擦后，目前還在從事出海業(yè)務(wù)的公司，對于潛在沖擊都有一定的成本轉(zhuǎn)嫁、壓力消化能力，且企業(yè)已經(jīng)在縮小對美敞口。家電分析師、輕工分析師均表示，頭部企業(yè)已經(jīng)進行了較為充分的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。二是企業(yè)具有一定產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，難以完全脫鉤。電子分析師表示，如果對國內(nèi)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈加征關(guān)稅，美國本地消費者的成本可能會提高，本次可能會類似2018年貿(mào)易摩擦，果鏈相關(guān)產(chǎn)品繼續(xù)納入豁免清單。醫(yī)藥分析師表示，創(chuàng)新藥通過license-out（海外授權(quán)）形式出海是大勢所趨，貿(mào)易摩擦較難限制。三是貿(mào)易摩擦對美國也有負面影響。汽車分析師認為，從馬斯克“貿(mào)易政策調(diào)整需要給美國企業(yè)足夠緩沖期”的言論來看，汽車領(lǐng)域的沖擊可能是漸進的。
2）然而，也有部分分析師表示了對特朗普貿(mào)易政策沖擊的擔憂。宏觀分析師表示，相比上一任期，特朗普管理能力更為成熟，內(nèi)閣忠誠度更高，政策推進的力度和速度可能超預(yù)期。交運分析師表示，雖然行業(yè)內(nèi)對規(guī)避關(guān)稅有一定預(yù)案，但市場還擔憂特朗普加碼加征關(guān)稅之外的限制。光伏分析師提示，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移并不是“萬能的”，參考本行業(yè)情況，企業(yè)產(chǎn)能雖然已經(jīng)向東南亞轉(zhuǎn)移，但美國后續(xù)對東南亞光伏產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)起了雙反調(diào)查進一步限制。零售分析師、紡服分析師均表示，當前跨境電商對美業(yè)務(wù)敞口仍然較高，后續(xù)面臨高度不確定性。鋼鐵、化工分析師均表示，雖然本行業(yè)對美出口占比不高，但仍擔憂下游產(chǎn)品受到?jīng)_擊后需求減少，壓力傳導(dǎo)至上游。
二、分析師對國內(nèi)政策的增量拉動表示一致期待
1）增量政策發(fā)力直接涉及的行業(yè)，已經(jīng)見到短期改善驗證，分析師期待改善延續(xù)。房地產(chǎn)分析師表示，10月地產(chǎn)銷售改善明顯，此前的增量政策對數(shù)據(jù)的提振僅持續(xù)1.5個月，目前距離9月底政策加碼也已有1.5個月，但目前銷售改善城市仍呈擴散趨勢。家電分析師表示，以舊換新加碼落地后，家電銷售增速從6-7月的雙位數(shù)負增長，恢復(fù)至8月的雙位數(shù)正增長，9月同比繼續(xù)加速，目前本輪補貼額度剩余已經(jīng)不多，但繼續(xù)期待2025年政策繼續(xù)發(fā)力。商貿(mào)零售分析師表示，雙十一期間家電銷售好于其他品類，從另一角度體現(xiàn)了以舊換新政策效果。輕工分析師表示，家居以舊換新落地后銷售改善同樣明顯。
2）其他順周期行業(yè)，分析師基于短期政策態(tài)度友好，對2025年需求期待居多。食品飲料分析師表示，政策與現(xiàn)實的博弈是2025年影響行業(yè)的關(guān)鍵因素，2024年行業(yè)估值與業(yè)績均回落，2025年可能有所企穩(wěn)。汽車分析師表示，市場認為2025年補貼繼續(xù)落地并不懷疑，幅度和節(jié)奏有待確認。醫(yī)藥分析師表示，關(guān)注財政發(fā)力保障醫(yī)保運行、財政改善居民消費對行業(yè)需求的提振。煤炭分析師表示，2025年煤炭供給偏松，但期待財政政策發(fā)力帶來的需求改善驅(qū)動行業(yè)景氣度。除此之外，紡服、有色、傳媒分析師也表達了對財政政策發(fā)力的期待。
三、其他產(chǎn)業(yè)趨勢亮點：AI應(yīng)用落地加快、軍工需求驗證落地
1）2025年可能是AI應(yīng)用落地點狀驗證層出不窮的年份。傳媒分析師表示，短期市場對AI應(yīng)用關(guān)注度較高，主要源于海外映射（美股軟件公司驗證AI應(yīng)用帶來收入提升，且在美聯(lián)儲降息周期估值反彈幅度較大），A股AI應(yīng)用尚處于主題投資期，但關(guān)注部分國內(nèi)一級市場公司在AI應(yīng)用方面的代表案例。計算機分析師表示，2025年AI應(yīng)用相關(guān)催化驗證可能百花齊放，即使是初步的、暫不成熟的AI應(yīng)用落地，就有望顯著提升市場風險偏好。電子分析師表示，AI端側(cè)應(yīng)用落地方面，2025年是關(guān)鍵的檢驗?zāi)辍?）關(guān)注2025年軍工需求驗證落地。軍工分析師表示，目前市場對需求預(yù)期反轉(zhuǎn)的節(jié)點雖有分歧，但對于2025年需求方向改善的期待基本一致。
風險提示：政策推進不及預(yù)期、全球經(jīng)濟下行幅度超預(yù)期、地緣政治風險等
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