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本報告導讀：
　　以舊換新疊加雙十一大促刺激效果明顯，板塊有望迎來Q4拐點。增持。
　　投資要點：
　　投資建議：以舊換新疊加雙十一大促刺激效果明顯，板塊有望迎來Q4拐點。推薦標的：白電最為穩(wěn)健，且為政策刺激最直接受益方向，推薦美的集團（2024PE：13.7x）、海爾智家（14.2x）；黑電板塊同樣受益于以舊換新，推薦TCL電子（9.6x）、海信視像（13.9x）。地產政策持續(xù)釋放積極信號，后周期屬性更強的廚電存在補漲機會，推薦老板電器（13.0x）、華帝股份（12.8x）。
　　以舊換新發(fā)力，線下受益更具持續(xù)性。自全國范圍落地以舊換新加碼政策后，至今執(zhí)行已近3個月。根據商務部數據顯示，11月上旬，重點監(jiān)測零售企業(yè)家電銷售額同比增長45%；截至11月11日，2160.8萬名消費者購買8大類家電產品3271.9萬臺。渠道上，線下增長高于線上，且具有較強持續(xù)性。由于不同省份參與補貼活動的方式有所差異，整體更加側重于線下渠道的支持，且線下渠道由于不參加雙11補貼，增長環(huán)比有加速趨勢，更具有持續(xù)性。由于W43~W46同期已有雙11大促，雙11期間線上增速有所收窄。
　　冰洗、彩電銷售結構改善程度更大。在大比例的補貼政策推動下，絕大部分家電消費結構呈現(xiàn)向上改善的趨勢。我們將補貼周期內各品類的銷售均價與補貼前的年累計均價進行對比，線上渠道絕對價格全面提升。另外在補貼對于高能效標準的引導下，彩電這類原先低能效占比偏高的品類均價提升幅度最明顯（此處不涉及面板價格變動影響）。10月空調產銷數據出爐，內外銷維持同比高增速。產業(yè)在線監(jiān)測數據顯示，2024年10月家用空調生產1405.7萬臺，同比+48.0%；銷售1286.9萬臺，同比+37.9%。其中內銷出貨628.9萬臺，同比+24.1%，出口658萬臺，同比+54.3%。
　　2024年家電補貼資金使用額度使用大半，廣大二線及下沉市場支撐換新需求。參考我們在前序報告《補貼再加碼，湖北先行已受益》《龍頭充分受益，下沉市場接力增長》中對于家電相關補貼總規(guī)模的預估以及近期公開信息披露和近期對湖北、武漢、成都、青島等渠道調研結果，我們預計截止11月中旬2024年全國以舊換新家電部分資金池已使用約80%。根據我們對于各省分品類增速跟蹤情況，我們發(fā)現(xiàn)京滬這類一線城市的換新/新購需求更多體現(xiàn)在滲透率低的新興家電上，傳統(tǒng)品類增長相對偏弱。中西部地區(qū)各省份爆發(fā)出較強的增速一方面也說明真正大量的存量換新需求在于二三線及下沉市場。
　　風險提示：以舊換新政策對后續(xù)的拉動效果不及預期、房地產銷售及竣工持續(xù)下行導致后周期需求不足風險、原材料價格波動風險等。