>> 東吳證券-宏觀深度報告：2018年復盤與2025年展望，“加關(guān)稅”如何影響我國出口-241126
| 上傳日期： |
2024/11/26 |
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來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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特朗普1.0時期的“加關(guān)稅”節(jié)奏及影響：關(guān)稅是特朗普2.0政策框架中的重要一環(huán)。復盤2017-2018年特朗普第一任期，援引現(xiàn)有特定貿(mào)易條款對全部或特定主體征收特別關(guān)稅是總統(tǒng)行使其關(guān)稅權(quán)力最主要的途徑。從開展調(diào)查到關(guān)稅政策初步落地，歷時約半年，節(jié)奏相對較快。第一輪中美貿(mào)易摩擦期間，美對華進口的平均稅率從3.2%最高達到21%，加稅影響范圍最高至進口規(guī)模的三分之二。
加征關(guān)稅如何影響“搶出口”：其一，關(guān)稅產(chǎn)品清單宣布到落地的窗口期內(nèi)我國企業(yè)有明顯的“搶出口”現(xiàn)象，且越臨近落地期“搶出口”行為越明顯；其二，加關(guān)稅后“搶出口”的強度對關(guān)稅稅率的敏感度相對不高，主要取決于清單中產(chǎn)品對美國進口而言的依賴度，且從產(chǎn)品大類來看具有高附加值的電子設(shè)備、運輸設(shè)備以及光學儀器等產(chǎn)品“搶出口”行為更明顯；其三，關(guān)稅清單中涉及產(chǎn)品的份額可能會存在永久性的流失，截止2024年前8個月，清單1、清單2和清單3中美國從中國進口產(chǎn)品占美國進口的比重分別較2017年回落了2.65%、8.35%和11.40%。從長期影響來看：一方面，在關(guān)稅落地的1-2個季度內(nèi)我國清單內(nèi)產(chǎn)品對美出口增速有顯著下滑，且在較長一段時間內(nèi)會明顯低于清單內(nèi)產(chǎn)品對全球的增速；另一方面，加征關(guān)稅對我國清單內(nèi)產(chǎn)品出口份額的影響僅存在于短期，長期來看，盡管我國清單內(nèi)產(chǎn)品對美出口增速及份額明顯下滑，但對其他國家出口的增長使得清單內(nèi)產(chǎn)品占我國出口總額的比重并未出現(xiàn)下滑，與我國近些年貿(mào)易伙伴結(jié)構(gòu)的變化相一致。
哪些行業(yè)“搶出口”現(xiàn)象更明顯：對比清單1和清單2包含的產(chǎn)品，我們發(fā)現(xiàn)高技術(shù)、高附加值相關(guān)產(chǎn)品的“搶出口”現(xiàn)象要更加明顯。我們以清單3產(chǎn)品在關(guān)稅落地前后美國對中國進口增速與美國全部進口增速差值的變化進一步測算了各行業(yè)在“搶出口”方面的表現(xiàn)，在主要出口產(chǎn)品“搶出口”的強度方面，我們發(fā)現(xiàn)電氣機械>電子設(shè)備>地產(chǎn)后周期>紡織品，這個結(jié)果一方面進一步印證了高附加值的產(chǎn)品更容易出現(xiàn)“搶出口”的現(xiàn)象，另一方面也說明諸如美國制造業(yè)回流等美國國內(nèi)需求的變化也會對“搶出口”造成一定的影響。
特朗普2.0時期的關(guān)稅政策節(jié)奏推演：綜合特朗普對內(nèi)、對外政策推演，我們認為明年特朗普對華60%以上關(guān)稅承諾或難以全面兌現(xiàn)。截至最新，PolyMarket交易數(shù)據(jù)顯示，當前市場預期特朗普僅有15%的概率在其百日新政期內(nèi)對華加征40%關(guān)稅，有27%的概率將在其上任半年內(nèi)大規(guī)模加征關(guān)稅。我們認為如同第一任期時援引特定貿(mào)易法案條款對中國開展審查并加關(guān)稅，是最為可能的落地形式。但若特朗普采用撤銷中國永久正常貿(mào)易關(guān)系這一更為激進的方式，則關(guān)稅政策將存在更大的不確定性。
極端情形下加關(guān)稅或拖累我國明年GDP增速1.2%：在極端情形下，假定特朗普政府在上臺后即刻宣布將關(guān)稅全面加至60%，則預計將導致明年我國對美出口下滑37.8%，對應我國出口增速下滑5.5%，對美國出口的下滑預計將拖累我國明年GDP增速約1.2%。而如果特朗普政府在加征60%關(guān)稅的基礎(chǔ)上再加征10%的關(guān)稅，可能會額外影響GDP增速0.3%，但考慮到關(guān)稅的影響非線性增長，實際拖累可能會低于測算值。值得注意的是，在不同的假設(shè)以及不同的加關(guān)稅路徑下，IMF與PIIE等機構(gòu)測算的結(jié)果具有較大差異，其背后原因在于關(guān)稅政策涉及主體眾多，變數(shù)是最大的，需多加留意特朗普在關(guān)稅政策上制造預期差的可能性，具體可見我們此前的報告《更高的赤字，更多的未知——#2025年度展望（一）：白宮新政》。
風險提示：（1）海外政策波動較大，海外需求不確定性較高；（2）國內(nèi)市場短期跟隨環(huán)境波動，政策推進節(jié)奏不及預期；（3）測算基于較多假定，可能存在一定誤差。
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