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牛市三階段：快漲-博弈-走牛（或趨弱）
　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，牛市行情基本可以分為三個(gè)階段：快漲-博弈-走牛（或趨弱）?？鞚q階段通常源于政策利好，盛于情緒驅(qū)動(dòng)，行情迎來大幅上漲。進(jìn)入博弈階段，市場情緒開始趨于理性，行情縮量回調(diào)。博弈階段后期，市場進(jìn)入“且走且看”的模式，等待增量信息落地。當(dāng)增量信息出現(xiàn)后，行情進(jìn)入第三階段。這一階段可能發(fā)生兩種情況，一是行情走牛，二是行情趨弱。
　　博弈階段：量價(jià)關(guān)系和“剪刀差”預(yù)示拐點(diǎn)
　　量價(jià)關(guān)系能夠幫助我們估算拐點(diǎn)的位置?；久孀兓^為緩慢，且數(shù)據(jù)相對低頻，量價(jià)關(guān)系能更直接地反映情緒變化。
　　同時(shí)，我們將快漲階段中表現(xiàn)前10%和后10%的股票累計(jì)收益之差稱為“剪刀差”。博弈階段中，“剪刀差”大多趨于收窄，能夠反映出市場情緒的消化程度。
　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，價(jià)格跌至快漲以來的“半山腰”時(shí)，預(yù)示博弈階段漸近尾聲；成交額MA5降至1/3“山腰”以下，市場或具備走牛的基礎(chǔ)。若快漲階段強(qiáng)勢行業(yè)繼續(xù)占優(yōu)，“剪刀差”大約到90%時(shí)或有轉(zhuǎn)機(jī)；反之，則到50%-70%或有轉(zhuǎn)機(jī)。
　　第三階段（走牛或趨弱）：政策&基本面決定走勢
　　行情的第三階段將走牛還是趨弱？背后離不開兩個(gè)因素的影響，一是政策加碼，二是基本面預(yù)期。
　　有政策加碼+有基本面支撐：行情在政策預(yù)期的推動(dòng)下明顯反彈，并在基本面預(yù)期的支撐下走強(qiáng)，直至基本面數(shù)據(jù)趨弱。
　　無政策加碼+有基本面支撐：市場有望走出“慢牛”行情。
　　有政策加碼+無基本面支撐：若市場認(rèn)為政策利好影響更大，行情有望走出一段“短?！薄Ｈ羰袌龈谝饣久娴膲毫?，行情則可能延續(xù)回調(diào)趨勢。
　　無政策加碼+無基本面支撐：第三階段行情基本趨弱。
　　進(jìn)一步來看，政策&基本面通過影響ROE和估值驅(qū)動(dòng)股價(jià)。其中ROE的影響因素包括產(chǎn)量、價(jià)格、利潤率和所有者權(quán)益，而估值的影響因素包括盈利預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)，本文列示了一些觀測指標(biāo)（詳見正文）。
　　4.本輪博弈階段可能較長，未來行情或仍偏震蕩
　　本輪牛市仍處于博弈階段。其一，相較于歷史上的進(jìn)入第三階段的點(diǎn)位，量價(jià)指標(biāo)和“剪刀差”相對位置仍然偏高；其二，市場進(jìn)入政策“空窗期”，基本面修復(fù)信號(hào)仍待驗(yàn)證，市場更認(rèn)可的邏輯仍然是增量財(cái)政政策推動(dòng)ROE的修復(fù)。整體而言，未來行情可能偏震蕩，博弈階段或許較為漫長。基于此，我們對未來行情作如下推演：
　　1.若量價(jià)指標(biāo)和“剪刀差”觸及經(jīng)驗(yàn)位置，而政策&基本面仍然缺位，行情或?qū)⒍虝悍磸棥?br>　　2.若政策加碼，而基本面修復(fù)情況仍待驗(yàn)證，市場估值可能率先提升。若后續(xù)基本面有所回暖，牛市或?qū)⒄竭M(jìn)入走牛階段；若仍處于待驗(yàn)證狀態(tài)，市場前期拉伸的估值可能將進(jìn)入一段消化期。
　　3.若在增量政策出臺(tái)以前，基本面修復(fù)信號(hào)延續(xù)，同時(shí)量價(jià)指標(biāo)和“剪刀差”觸及經(jīng)驗(yàn)位置，市場有望迎來一段慢牛行情；若量價(jià)指標(biāo)和“剪刀差”尚未觸及經(jīng)驗(yàn)位置，市場對基本面修復(fù)的態(tài)度可能還需要驗(yàn)證。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治出現(xiàn)超預(yù)期事件；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期；財(cái)政政策落地效果不及預(yù)期；特朗普組閣動(dòng)向存在不確定性。