>> 國盛證券-煤炭開采行業(yè)煤炭觀點梳理：普氏《大宗商品2025》報告-241208
| 上傳日期： |
2024/12/8 |
大小： |
2565KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張津銘,劉力鈺 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭開采 |
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本周全球能源價格回顧。截至2024年12月06日，原油價格方面，布倫特原油期貨結算價為71.12美元/桶，較上周下跌1.82美元/桶（-2.50%）；WTI原油期貨結算價為67.20美元/桶，較上周下跌0.80美元/桶（-1.18%）。天然氣價格方面，東北亞LNG現(xiàn)貨到岸價為15.08美元/百萬英熱，較上周上漲0.15美元/百萬英熱（+1.0%）；荷蘭TTF天然氣期貨結算價46.21歐元/兆瓦時，較上周下跌0.83歐元/兆瓦時（-1.8%）；美國HH天然氣期貨結算價為3.08美元/百萬英熱，較上周下跌0.29美元/百萬英熱（-8.5%）。煤炭價格方面，歐洲ARA港口煤炭（6000K）到岸價111.8美元/噸，較上周下跌6.9美元/噸（-5.8%）；紐卡斯爾港口煤炭（6000K）FOB價133.3美元/噸，較上周下跌8.3美元/噸（-5.8%）；IPE南非理查茲灣煤炭期貨結算價109.3美元/噸，較上周下跌2.2美元/噸（-1.9%）。
普氏《大宗商品2025》報告——煤炭觀點梳理。預計隨著中國經(jīng)濟增速放緩以及印度煤炭產(chǎn)量增加，預計將對2025年亞洲動力煤價格帶來下行壓力。
印度：1）印度國內(nèi)煤炭供應增加以及政府對減少進口煤依賴越來越重視，可能會帶動印度煤炭進口采購逐漸轉向國內(nèi)市場。2）本財年以來，印度煤炭產(chǎn)量不斷增長，印度聯(lián)邦煤炭部長表示，印度將繼續(xù)夯實煤電，計劃實現(xiàn)本財年10.8億噸的煤炭產(chǎn)量目標。3）如果印度煤炭公司（CIL）煤炭電子競拍價格波動較大，則下游仍會增加采購進口煤，尤其是南非煤。4）考慮到印度鋼鐵行業(yè)需求前景廣闊，海綿鐵需求繼續(xù)維持南非煤進口，但需要關注理查茲灣港離岸價格相比印度國內(nèi)煤價的優(yōu)勢。5）預計2025年印度電力需求增加，依賴進口煤的沿海電廠將繼續(xù)增加煤炭進口，普氏預計，隨著基礎設施資本支出增加，2025年印度煤炭進口總量將達到約2.06億噸，但印度國內(nèi)煤炭產(chǎn)量快速增長可能使進口整體維持穩(wěn)定。
中國：1）隨著經(jīng)濟增長放緩，可能會減少對國際煤炭的需求，2024年1-10月份，中國已累計進口動力煤3.36億噸，同比增長11.1%。2）考慮到房地產(chǎn)以及關稅政策，普氏預計2025年中國非電煤需求將可能受到抑制。3）2025年如果中國水力發(fā)電量上升，則電煤需求也將減少。4）標普預計，在中國國內(nèi)煤炭供應穩(wěn)定、燃煤發(fā)電量溫和增長的情況下，預計2025年中國動力煤進口量為3.8億噸，略低于2024年進口量。
印尼：1）從市場供應側來看，2025年印尼仍將是亞洲主要的動力煤供應國，繼續(xù)保持其世界最大煤炭出口國的地位。不過，由于中國買家壓價意愿強，印尼中小型礦商可能會面臨挑戰(zhàn)。2）印尼政府已經(jīng)批準2025和2026年煤企生產(chǎn)額度，分別為9.1716億噸和9.0297億噸。3）盡管過去兩年中，印尼礦商大量采購重型采礦設備以增加煤炭產(chǎn)量，但隨著煤價持續(xù)下跌，一些生產(chǎn)成本較高的礦商不得不調(diào)整或減少產(chǎn)能，也因此市場上出現(xiàn)了大量閑置和低價待售設備。同時，印尼中高卡煤炭資源量枯竭也可能對單一煤炭生產(chǎn)商的供應構成威脅，從而帶動某些特定品質(zhì)煤的價格上漲。
澳大利亞：1）2025年，預計澳大利亞動力煤在亞洲市場地位依舊強勁，主要是受中國買家對高卡煤需求的支撐。2）據(jù)澳大利亞礦商Whitehaven Coal發(fā)布的最新市場，由于投資不足和現(xiàn)有煤炭儲量枯竭，海運高卡動力煤的結構性供應短缺可能導致煤價上漲。
俄羅斯：1）2025年俄羅斯對亞洲的動力煤出口將面臨重大挑戰(zhàn)，主要系其主要煤炭產(chǎn)區(qū)庫茲巴斯仍面臨基礎設施限制和產(chǎn)量下降問題。2）盡管存在障礙，但俄羅斯仍是亞洲地區(qū)（中國和韓國）中高卡煤的主要供應國。
投資建議。在成長型經(jīng)濟體轉向成熟型經(jīng)濟體的過程中，各行各業(yè)，過去依靠資本開支拉動凈利潤增長的決策模式轉向更看重投入產(chǎn)出的投資回報率；資本市場的定價機制也將從過去的單純從凈利潤單一指標，轉向更加看重股東回報的自由現(xiàn)金流，周期股的估值預計會從成熟期的估值下降重新轉入再一次的估值提升。
此前，我們提及板塊目前有多重積極因素正在積累，堅定看好不動搖。（1）龍頭公司Q3業(yè)績略超預期；（2）“股票增持回購再貸款”助力煤企估值重塑；（3）底層邏輯大轉變，“弱現(xiàn)實、強預期”逐步向“強現(xiàn)實、強預期”轉變；（4）“互換便利”有望助力高股息資產(chǎn)資金增量。
短期結合“績優(yōu)則股優(yōu)”及彈性優(yōu)先角度，重點推薦困境反轉的中國秦發(fā)，績優(yōu)的中國神華、山煤國際、新集能源、中煤能源、平煤股份，彈性的平煤股份、晉控煤業(yè)、兗礦能源、昊華能源、潞安環(huán)能、山西焦煤、淮北礦業(yè)等。
此外，平煤股份發(fā)布《以集中競價交易方式回購股份方案》的公告，正式打響煤企增持回購第一槍，且回購額度遠超市場預期，高達5~10億元，應給予重點關注。其他具體內(nèi)容可參考我們早前發(fā)布的《回購增持再貸款設立，高股息煤炭迎機遇》報告，重點關注平煤股份、兗礦能源、廣匯能源。
風險提示：國內(nèi)產(chǎn)量釋放超預期，下游需求不及預期，原煤進口超預期。
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