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事件：
　　中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)公布了2024年11月挖掘機(jī)銷量數(shù)據(jù)。
　　點(diǎn)評：
　　11月挖機(jī)銷量好于預(yù)期，內(nèi)銷同環(huán)比持續(xù)向好。2024年11月挖掘機(jī)銷量為17590臺，同比增長17.90%（CME預(yù)測同比增長約為13.00%），環(huán)比增長4.76%；1-11月累計(jì)銷量為181762臺，同比增長1.93%。受益于更新替換、基建和房地產(chǎn)政策效果顯現(xiàn)，工程機(jī)械產(chǎn)品月平均工作市場和開工率持續(xù)環(huán)比提升，國內(nèi)需求將逐漸回暖。10月房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比呈持續(xù)下降趨勢，但房地產(chǎn)新開工施工累計(jì)面積、累計(jì)竣工面積等數(shù)據(jù)同比降幅持續(xù)縮窄；基建、采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比保持相對穩(wěn)定。11月工程機(jī)械主要產(chǎn)品月平均工作時(shí)長、開工率分別為為96.70小時(shí)、68.60%，分別環(huán)比增長8.79%、5.46%；國內(nèi)銷量為9020臺，同比增長20.52%，環(huán)比增長9.12%；國內(nèi)累計(jì)銷量為91231臺，同比增長10.78%。挖機(jī)內(nèi)銷同比增速今年3月回正，至今月銷量同比增速維持正增長，累計(jì)銷量相比去年同期增速提升54.27pct。2023年挖掘機(jī)國內(nèi)累計(jì)銷量同比下降40.80%，已下降至上一個(gè)周期底部，目前行業(yè)處于筑底階段。隨著國家政策助推內(nèi)需增加，工程機(jī)械有望2025年進(jìn)入上行周期。
　　1-11月出口累計(jì)銷量降幅持續(xù)縮窄。根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，今年二季度開始工程機(jī)械累計(jì)出口貿(mào)易額同比增速呈小幅上升趨勢。具體來看，一帶一路沿線國家及地區(qū)1-10月中國工程機(jī)械出口貿(mào)易額占總出口貿(mào)易額的47.99%，保持相對穩(wěn)定。出口歐洲、北美洲貿(mào)易額占總貿(mào)易額的25.15%、9.09%，相比去年底有所下降。國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)出口市場主要以一帶一路沿線國家和地區(qū)為主，而歐美地區(qū)市占率仍有待提升。我們認(rèn)為隨著去庫階段逐漸結(jié)束、高基數(shù)趨緩、海外部分地區(qū)需求復(fù)蘇，出口銷量將逐漸增加。11月挖機(jī)出口銷量為8570臺，同比增長15.19%，環(huán)比增長0.53%，占總銷量的48.72%。出口累計(jì)銷量為90531臺，同比下降5.66%。今年8月挖掘機(jī)出口銷量增速轉(zhuǎn)正，結(jié)束維持14個(gè)月負(fù)增長。截至11月銷售數(shù)據(jù)，挖機(jī)出口已連續(xù)四個(gè)月維持同環(huán)比增長，累計(jì)銷量增速降幅逐漸縮窄。
　　政策助推下游景氣回升。9月，央行宣布降準(zhǔn)、降息、降低LPR等措施將提高市場流動(dòng)性，助力降低居民及企業(yè)貸款成本。疊加金融管理部宣布的一系列房地產(chǎn)金融措施（存量房貸利率、首付比例等）加速落地，隨著門檻降低，有望進(jìn)一步刺激購房需求，助推房地產(chǎn)行業(yè)景氣度回升。11月，十四屆全國人大常委會(huì)批準(zhǔn)《國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》，其中建議增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)；從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元；2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元。各地方政府債務(wù)主要用于資本性支出，有效支持交通、水利、能源等項(xiàng)目和工程機(jī)械產(chǎn)品開工率提升。我們認(rèn)為下游基建、房地產(chǎn)行業(yè)雙驅(qū)動(dòng)將支撐國內(nèi)需求增長趨勢延續(xù)，加快行業(yè)進(jìn)入上行周期。
　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2024Q3主機(jī)廠商利潤端均實(shí)現(xiàn)同比增長。三一重工、柳工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科歸母凈利潤分別同比變動(dòng)情況為+96.49%、+58.74%、+28.28%、+4.42%；毛利率分別同比變動(dòng)情況為-0.87pct、+2.53pct、+1.06pct、+1.75pct。我們認(rèn)為隨著海外營收占比進(jìn)一步擴(kuò)大，未來盈利能力將逐漸修復(fù)。目前來看，國內(nèi)主機(jī)廠商在“一帶一路”沿線國家市占率相對較高，而歐美和部分發(fā)展中國家市占率仍較低，伴隨主機(jī)廠商持續(xù)國際化布局，疊加高性價(jià)比等多因素助力，海外市場份額將繼續(xù)提升，看好產(chǎn)品出海投資邏輯。
　　投資建議：持續(xù)關(guān)注行業(yè)龍頭。建議關(guān)注：三一重工（600031）、徐工機(jī)械（000425）、中聯(lián)重科（000157）、柳工（000528）、恒立液壓（601100）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）若基建/房地產(chǎn)投資不及預(yù)期，工程機(jī)械需求減弱；（2）若專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度放緩或發(fā)行金額不及預(yù)期，下游項(xiàng)目開工數(shù)量將會(huì)減少，工程機(jī)械需求趨弱；（3）若海外市場對國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品需求減少，將導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)業(yè)績承壓；（4）若原材料價(jià)格大幅上漲，業(yè)內(nèi)企業(yè)業(yè)績將面臨較大壓力。