>> 華金證券-CPI、PPI點評(2024.11)：消費補貼成效顯著核心CPI逆勢回升-241209
| 上傳日期： |
2024/12/9 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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11月總體CPI受食品價格走弱拖累而小幅下滑，消費補貼成效顯著推動核心CPI逆勢回升，PPI受油價低位止跌的影響而跌幅稍有收窄，但煤炭鋼鐵價格漲勢未能延續(xù)，國內(nèi)投資需求并未突增。11月總體CPI同比0.2%，核心CPI同比0.3%，分別較前月下行0.1、上行0.1個百分點。PPI同比-2.5%，跌幅較前月收窄0.4個百分點，但仍處于深度下跌區(qū)間。
11月氣溫顯著偏高食品供給充沛，食品CPI環(huán)比跌幅連續(xù)加深。11月食品CPI環(huán)比下跌達2.7%，跌幅超季節(jié)性平均水平達2.5個百分點，同比大幅回落1.9個百分點至1.0%，構(gòu)成總體CPI回落的主要原因。11月全國平均氣溫為1961年以來同期最高，各類食品供給普遍極為充沛，儲運成本亦有明顯下降，食品價格的超跌是普遍現(xiàn)象，鮮菜、鮮果、豬肉價格環(huán)比分別下跌13.2%、3.0%、3.4%，分別低于季節(jié)性漲幅11.2、4.4、2.0個百分點。
耐用消費補貼成效顯著，工業(yè)消費品拉動核心CPI同比回升。11月核心CPI同比連續(xù)第二個月小幅回升0.1個百分點至0.3%，主要的拉動因素從服務(wù)消費轉(zhuǎn)為工業(yè)消費品。服務(wù)消費方面，房租環(huán)比-0.1%基本符合季節(jié)性特征，房地產(chǎn)市場新一輪政策放松對止跌回穩(wěn)的促進作用需要等待供需兩側(cè)同步確認之后才會滯后傳導(dǎo)進入房租，目前尚需時日；除房租外其他服務(wù)同比漲幅持平于上月，服務(wù)消費自三季度以來已經(jīng)進入穩(wěn)定增長階段。扣除食品、交通工具用燃料的工業(yè)消費品價格出現(xiàn)難得的普遍改善，家用器具、交通工具CPI同比跌幅分別收窄0.2、0.5個百分點至-3.1%、-4.8%，這兩個類別是9月以來集中實施的本輪消費補貼的主要商品領(lǐng)域，補貼促進消費成效較為顯著；通信工具同比從-2.1%轉(zhuǎn)為0.7%，新型號手機集中上市帶動價格有所上漲。油價整體低位平穩(wěn)止跌，交通工具用燃料同比跌幅小幅收窄至-8.1%，油價下跌對工業(yè)消費品的滲透作用亦有減輕。
PPI同比跌幅收窄；油價低位止跌、有色漲幅擴大推動PPI環(huán)比轉(zhuǎn)漲，但煤炭開采、黑色金屬價格分別跌幅擴大漲幅收窄，顯示國內(nèi)投資需求并未突增。我國PPI同時由原油——石化產(chǎn)業(yè)鏈、以及煤炭——冶金產(chǎn)業(yè)鏈“雙輪驅(qū)動”，其中后者基本可形成國內(nèi)供需閉環(huán)，對PPI影響程度更深，也構(gòu)成與其他主要工業(yè)國不同的獨特價格邏輯。11月PPI同比-2.5%，跌幅較前月收窄0.4個百分點，環(huán)比0.1%時隔5個月首次小幅轉(zhuǎn)正，主要的推動因素來自國際市場定價的原油——石化產(chǎn)業(yè)鏈，其中石油和天然氣開采、有色金屬環(huán)比分別為-0.4%、1.4%，分別較前月上行2.0、0.5個百分點。而主要反映投資內(nèi)需的煤炭開采、黑色金屬環(huán)比分別為-0.4%、0.2%，分別較前月走弱0.5、3.2個百分點，顯示化債方案不等于政府再度新增低效率基建投資。
核心CPI受工業(yè)消費品拉動逆勢回升，PPI在國際油價低位止跌、化債迅速推進背景下仍難擺脫深跌泥沼，充分體現(xiàn)出當前階段刺激經(jīng)濟較具可持續(xù)性和信心拉動作用的領(lǐng)域在于可持續(xù)的消費增長而非過度依賴債務(wù)杠桿的傳統(tǒng)基建投資。2025年外部貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)分工環(huán)境不確定性陡然上升，進一步加大補貼和促進竣工力度以有效拉動消費才是提升經(jīng)濟韌性的優(yōu)先選項，而本輪化債突出強調(diào)嚴禁新增隱債，顯示化債目標在于壓降地方政府和企業(yè)部門低效債務(wù)，由此打開中央財政擴張公共預(yù)算赤字率的空間。我們維持2025年一般公共預(yù)算赤字率抬升至4.2%高位的預(yù)測不變，其中預(yù)計有5000億左右規(guī)模用于加碼更具持續(xù)性和范圍更廣的耐用消費品補貼；預(yù)計2025年專項債中撥出6000-8000億規(guī)模資金用于保障房收儲和閑置土地收回等方向。受消費刺激政策的拉動，預(yù)計2025年核心CPI逐步溫和修復(fù)，預(yù)計12月CPI同比0.5%，2025年預(yù)計均值0.6%，較2024年或中樞小幅抬升0.3個百分點。
風險提示：財政赤字率低于預(yù)期、消費補貼力度小于預(yù)期風險。
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