>> 浙商證券-固收視角點評12月政治局會議：萬事俱備，股債雙牛-241209
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
大小： |
699KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,崔正陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
本次會議預示宏觀政策組合發(fā)生方向性轉變，我們將2025年10年國債收益率波動區(qū)間進一步下修至1.6%-2.1%，適度寬松的貨幣政策疊加對股市關注度的明顯提升，我們認為權益市場及債券市場均存在進一步走強邏輯，持續(xù)看好股債雙牛行情演繹。
如何理解2025年經濟工作主基調變化
本次會議指出，明年要堅持“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合”。我們認為，穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)是出發(fā)點與落腳點，守正創(chuàng)新、先立后破是手段，以創(chuàng)新求發(fā)展，而系統(tǒng)集成，協(xié)同配合旨在以系統(tǒng)性思維協(xié)調各方資源，實現1+1>2的合力效果。
即將迎來更為積極的宏觀政策組合
一是要實施“更加積極”的財政政策，財政政策力度有望進一步加強；二是要實施“適度寬松”的貨幣政策，自2009年后貨幣政策基調首次由“穩(wěn)健”轉向“適度寬松”，財政政策與貨幣政策呈現出更為寬松的政策組合方式。三是要加強“超常規(guī)”逆周期調節(jié)，諸如此前央行創(chuàng)設的股票回購增持再貸款，證券、基金、保險公司互換便利等結構性貨幣政策工具或迎來擴容及新增。
以投資、消費為抓手，全方位擴大國內需求
本次會議關于擴大內需相關表述較此前兩次會議變化較大，投資重回擴內需重要位置，主要原因或在于通過地方政府化債及專項債投向范圍擴容等方式，地方政府投資缺項目等問題有望得到解決，地方政府主觀能動性或得到有效提振，在中央財政發(fā)力的大背景下，地方政府投資或為支撐投資及內需復蘇貢獻邊際增量。
穩(wěn)住樓市股市，權益市場重要性顯著提升
本次會議明確指出，要“穩(wěn)住樓市股市”，結合新華社此前刊文也明確指出要“穩(wěn)住樓市、股市兩個‘風向標’”，我們此前關于通過樓市股市增厚居民財富收入以打通消費循環(huán)的核心判斷已基本得到驗證。往后看，房地產市場運行情況還需持續(xù)觀察，而權益市場在政策明確定調外加央行貨幣政策顯著轉向背景下，持續(xù)走強的可能性或已出現顯著提升。
水到渠成，股債雙牛
回顧國內外歷史上，貨幣政策明顯轉向后，債券市場的交易邏輯會逐漸從貨幣政策寬松導致的利率下行，過渡到基本面改善推動的利率上行，權益市場同步持續(xù)上漲。結合本次政治局會議釋放的超預期的貨幣寬松信號，債市跨年行情或直接進入下半場，建議短期內保持定力，不要輕易止盈，如遇調整建議逢高配置，2025年10年國債收益率或在1.6%-2.1%區(qū)間震蕩。國內政策組合拳有望有效對沖外部風險的假設下，人民幣匯率壓力整體可控，人民幣資產有望迎來一輪新的上漲。展望未來，權益市場彈性空間更大，短期大盤紅利風格有望補漲。
風險提示
宏觀經濟政策或發(fā)生超預期的邊際變化；機構行為具有一定不可預測性。
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