>> 國泰君安-2024年11月通脹數(shù)據(jù)點評：低物價進(jìn)一步強(qiáng)化政策預(yù)期-241210
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
大小： |
877KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
汪浩,韓朝輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
11月CPI同比增速+0.2%（市場預(yù)期+0.5%），環(huán)比-0.6%；PPI同比增速-2.5%（市場預(yù)期-2.8%），環(huán)比+0.1%。
11月通脹讀數(shù)較10月回落，主因食品擾動余波仍未消去。然而需要看到，核心CPI的表現(xiàn)較疫后年份更具韌性，環(huán)比已與2019年同期持平，與基于早償率觀察到的居民資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)互為印證。
PPI環(huán)比自5月以來再次轉(zhuǎn)正，回升彈性超出市場預(yù)期，我們認(rèn)為彈性有望進(jìn)一步抬升。12月政治局會議為出臺新一輪增量政策奠定基調(diào)：1）貨幣政策自2010年后首次轉(zhuǎn)向“適度寬松”，央行將實施更有力度的降息，新型政策工具或在路上；2）財政發(fā)力“更加積極”，專項債審批和使用更為靈活，有助于提升財政資金對地產(chǎn)“企穩(wěn)回升”的支持效果。
CPI：服務(wù)企穩(wěn)回升，食品擾動較多
食品價格對11月CPI擾動較大，11月全國平均氣溫創(chuàng)1961年以來歷史同期最高，冷空氣偏少，有助于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和儲運(yùn)，疊加前期價格上漲較多，導(dǎo)致多數(shù)肉菜價格環(huán)比動能均弱于季節(jié)性。后續(xù)隨著供需恢復(fù)平衡，食品價格有望企穩(wěn)。
出行需求回落，核心CPI環(huán)比季節(jié)性下降，但較疫后年份更具韌性，同比微升至+0.3%；油價降幅收窄；汽車、手機(jī)、服裝產(chǎn)品上新，價格環(huán)比漲幅均有所擴(kuò)大。
PPI：環(huán)比再次轉(zhuǎn)正，黑色鏈延續(xù)回升。11月初出臺化債方案后，當(dāng)月已發(fā)行1.1萬億地方專項債，有助于緩解地方政府的付息壓力，城投平臺的資金周轉(zhuǎn)情況得到好轉(zhuǎn)，傳統(tǒng)基建和制造持續(xù)回暖，黑色鏈條延續(xù)10月的企穩(wěn)回升態(tài)勢。黑色金屬礦采選業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)價格環(huán)比分別高于季節(jié)性2.0%和1.1%，采掘動能小幅回升，原材料價格環(huán)比也明顯強(qiáng)于季節(jié)性。
政治局會議奠定新一輪政策基調(diào)，通脹彈性有望進(jìn)一步抬升：
增量政策傾向從“托底”轉(zhuǎn)向“有為”。1）在貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“適度寬松”之后，政策考量將更加“以我為主”，我們預(yù)計年底還有一次降準(zhǔn)，下一次降息大概率在2025年一季度；2）財政政策“更加積極”，關(guān)注中央財政在支持地產(chǎn)、民生等方面的具體部署。
居民貸款早償率數(shù)據(jù)顯示，私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表正穩(wěn)步修復(fù)。盡管10月調(diào)降了存量房貸利率，但11月住房貸款早償率僅小幅回升，汽車貸和消費(fèi)貸早償率也已回落至2023年3月的水平。我們認(rèn)為早償回潮的概率不大，后續(xù)關(guān)鍵在于違約率和拖欠率指標(biāo)的回落。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)尾部壓力依然存在、消費(fèi)修復(fù)動能不及預(yù)期
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