>> 群益證券-兆威機電(003021)公司深耕微型傳動領(lǐng)域，布局汽車電子、XR、機器人等前端領(lǐng)域-241226
| 上傳日期： |
2024/12/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
買進（首次） |
作者： |
趙旭東 |
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結(jié)論與建議：
公司深耕微型傳動系統(tǒng)領(lǐng)域，產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車電子、工業(yè)、消費XR等領(lǐng)域，并逐步向機器人賽道拓展。目前公司已經(jīng)與華為簽訂具身智能合作協(xié)定，并成功推出行業(yè)領(lǐng)先的靈巧手方案，有望成為公司未來發(fā)展的重要保障。公司當(dāng)前汽車電子基本盤穩(wěn)固，并探索XR、人形機器人等領(lǐng)域，成長潛力較大，首次覆蓋，給予“買進”的投資建議。
公司深耕微型傳動領(lǐng)域，汽車電子收入快速增長：公司深耕微型傳動系統(tǒng)領(lǐng)域，早年主要為松下、索尼等提供精密齒輪等產(chǎn)品，后續(xù)產(chǎn)品拓展至微型行星齒輪箱、有刷直流電機、空心杯電機等，并成功進入汽車、家電、通信等領(lǐng)域。從收入看，2019-2021年公司收入從17.8億元下滑至11.4億元，主因前期貢獻主要增量的手機升降攝像頭方案被市場淘汰；但2023年公司收入為12.1億元，YOY+4.6%，2024年Q1-Q3累計實現(xiàn)收入10.6億元，YOY+30.0%，公司收入增速明顯回升，主因公司汽車電子業(yè)務(wù)進入收獲階段。分板塊看：
1）汽車電子板塊：新能源車智能化趨勢推動公司業(yè)績增長。在汽車智能化趨勢下，消費者對車載電子產(chǎn)品提出更高要求，使得更為精密的傳動系統(tǒng)迎來發(fā)展機遇。公司一直致力于微型傳動系統(tǒng)的研發(fā)，產(chǎn)品力領(lǐng)先，核心產(chǎn)品如行星齒輪箱直徑可小至3.4mm。憑借世界領(lǐng)先的齒輪技術(shù)，公司得以切入汽車電子微型傳動領(lǐng)域，開發(fā)、提供中控屏旋轉(zhuǎn)/偏擺執(zhí)行器、車載雷達升降系統(tǒng)、尾翼升降執(zhí)行器、隱藏式門把手執(zhí)行器等智能化部件，并成功進入比亞迪、長城、蔚來、理想、小鵬等傳統(tǒng)及新勢力車企供應(yīng)鏈。受益于新能源汽車的放量，2021年-2023年公司汽車電子業(yè)務(wù)收入CAGR達49%，2024H1實現(xiàn)收入3.4億元，同比增長33.3%，收入占比從2021年的25%提升至2024H1的53%。我們認(rèn)為未來新能源汽車滲透率將繼續(xù)提升，公司將持續(xù)受益于汽車電子領(lǐng)域智能化發(fā)展，業(yè)務(wù)收入將保持較快增長。
2）智能消費板塊：公司從智能家居向XR智能消費品拓展。公司智能化驅(qū)動產(chǎn)品在掃地機器人、洗地機、電動窗簾等智能家居得到廣泛應(yīng)用，并逐步向VR/AR等智能消費產(chǎn)品滲透。2023年公司智能消費板塊實現(xiàn)收入2.8億元，YOY+1.7%，收入重回擴張區(qū)間，主因掃地機等智能家居市場回暖；2024H1智能消費板塊實現(xiàn)收入1.5億元，YOY+51.6%，除智能家居業(yè)務(wù)基期較低影響外，還因為Vision Pro逐步放量。公司是蘋果VisionPro IPD模組的獨家供應(yīng)商，該模組支持單眼獨立IPD調(diào)節(jié)功能，能夠自動檢測瞳距并單獨移動每個屏幕，為每只眼睛提供最合適的視角，產(chǎn)品技術(shù)門檻高，單機價值量高達150元。公司成為Vision Pro獨供，一方面將持續(xù)受益于Vision Pro的銷售增長，另一方面也使公司成為行業(yè)標(biāo)桿，有望獲得更多XR領(lǐng)域客戶，公司智能消費板塊將持續(xù)貢獻收入。
3）其他板塊：公司還覆蓋通信、醫(yī)療等板塊，其中通信業(yè)務(wù)主要為華為等客戶提供5G基站中的RCU模組、天饋系統(tǒng)微型傳動模組，調(diào)節(jié)天線信號的覆蓋范圍，2024H1通信板塊實現(xiàn)收入0.87億元，YOY+20.3%。公司醫(yī)療及個人護理板塊在皮膚釘合器、胰島素泵等產(chǎn)品領(lǐng)域著重發(fā)力，主要以創(chuàng)新生產(chǎn)為主，2024H1實現(xiàn)收入0.15億元。
2021年來公司毛利率、扣非后歸母凈利率穩(wěn)中有升：2021年以來公司毛利率穩(wěn)定在29%水平線上，2024年前三季度公司毛利率為31.6%，同比提高2.8pcts，我們認(rèn)為主因汽車電子行業(yè)產(chǎn)品、智能消費品放量。費用方面，期間費用率從2021年的28.8%下降至2023年的27.4%，公司控費效果有所顯現(xiàn)；2024年前三季度公司期間費用率為28.0%，同比下降0.92pcts，其中，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比分別變動+0.25、-1.31、+1.26、-1.12pcts。整體看，近年來公司扣非后歸母凈利率保持上升態(tài)勢，從2021年的10.8%提升至2023年的11.1%，2024年前三季度進一步提升至12.1%，同比提高1.6pcts。
公司推出人形機器人靈巧手部件，未來有望貢獻新增長：隨著華為、英偉達等科技巨頭下場，人形機器人的發(fā)展將進一步提速，2025年有望進入量產(chǎn)階段。目前制約人形機器人放量的關(guān)鍵是通用性不足，其中靈巧手能力仍需提升。而公司深耕微特傳動及電機領(lǐng)域，高性能微型電機直徑可低至6mm，技術(shù)儲備豐厚。11月公司推出自有產(chǎn)品構(gòu)建的靈巧手方案，整手共有17個主動自由度，傳動模組回程差≤1°，電機控制精度＜0.3°，靈巧手精度業(yè)內(nèi)領(lǐng)先；同時設(shè)計壽命長達10年，解決靈巧手壽命短的痛點。公司目前正開展4mm無刷空心杯電機攻關(guān)，進一步突破國外技術(shù)封鎖，長期看人形機器人領(lǐng)域業(yè)務(wù)有望成為公司新的增長曲線。此外，2024年11月華為具身智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心正式運營，而公司是首批與華為簽訂合作備忘錄的上市企業(yè)，有望未來和華為在機器人領(lǐng)域深度合作。
盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計2024-2026年公司實現(xiàn)凈利潤2.2億元、2.6億元、3.2億元，yoy分別為+20%、+22%、+23%，EPS為0.9元、1.1元、1.4元，當(dāng)前A股價對應(yīng)PE分別為81倍、67倍、54倍，我們看好公司在汽車電子、XR、人形機器人等業(yè)務(wù)的成長性，對此給予公司“買進”的投資建議。
風(fēng)
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