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事件：12月23日與25日，公司分別召開醬香酒與茅臺(tái)酒經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)，會(huì)上對(duì)公司未來(lái)市場(chǎng)工作安排做出詳細(xì)規(guī)劃。
　　茅臺(tái)酒：2024年順利收官，產(chǎn)品調(diào)量順應(yīng)轉(zhuǎn)型。會(huì)上公司宣布，在高基數(shù)、大體量下，茅臺(tái)酒預(yù)計(jì)將順利完成2024年初既定目標(biāo)，營(yíng)收、利潤(rùn)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，持續(xù)穩(wěn)住了茅臺(tái)“基本盤”，夯實(shí)“壓艙石”。2025年主要產(chǎn)品投放量調(diào)整：普飛國(guó)內(nèi)投放略有增長(zhǎng)，1升裝飛天適度調(diào)增，珍品茅臺(tái)調(diào)減。新品方面：針對(duì)餐飲渠道開發(fā)750ml飛天，針對(duì)國(guó)際市場(chǎng)開發(fā)700ml飛天，擬發(fā)布蛇年生肖酒、笙樂(lè)飛天（散花續(xù)作），同時(shí)將開發(fā)更多文創(chuàng)產(chǎn)品。我們認(rèn)為，茅臺(tái)酒計(jì)劃投放量調(diào)整后，普飛穩(wěn)固基本盤，非標(biāo)增長(zhǎng)點(diǎn)更加多元，積極順應(yīng)公司轉(zhuǎn)型方向，通過(guò)拓展客群、場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。
　　醬香酒：定位“一體兩翼”，第二曲線顯信心。會(huì)上公司表示醬香酒已順利完成了今年各項(xiàng)年度指標(biāo)任務(wù)。2025年醬香系列酒發(fā)展目標(biāo)為不低于白酒上市公司前五名平均增速。在當(dāng)前次高端價(jià)格帶普遍調(diào)整的環(huán)境下，公司系列酒目標(biāo)仍頗具雄心和定力。公司醬香酒策略以1935為主體，王子酒、漢醬為兩翼：1）1935將以500~800元價(jià)格段，圍繞長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀等地區(qū)精耕，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開展封壇業(yè)務(wù)等。2）王子酒將聚焦200~500元大眾市場(chǎng)，用2年左右打造成茅臺(tái)醬香酒的第二支百億元大單品。
　　三大轉(zhuǎn)型方向，積極擁抱消費(fèi)者。公司持續(xù)強(qiáng)調(diào)三個(gè)轉(zhuǎn)型（客群、場(chǎng)景、服務(wù)），核心目的在于增強(qiáng)消費(fèi)者觸達(dá)與轉(zhuǎn)化。1）客群轉(zhuǎn)型：聚焦“新商務(wù)”人群，包括升級(jí)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、新興科技產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)；2）場(chǎng)景轉(zhuǎn)型：打造符合新商務(wù)人群的場(chǎng)景，開拓酒餐茶搭配的新品飲場(chǎng)景；3）服務(wù)轉(zhuǎn)型：滿足多樣化、個(gè)性化需求，“賣酒”轉(zhuǎn)為“賣生活方式”。當(dāng)前茅臺(tái)已形成自營(yíng)/社會(huì)經(jīng)銷兩大體系，包含4（自營(yíng)公司、i茅臺(tái)、大客戶、企業(yè)私域）+6（傳統(tǒng)經(jīng)銷商、商超百貨、社會(huì)電商、酒店餐飲、專業(yè)連鎖、產(chǎn)業(yè)私域）共10個(gè)渠道。自營(yíng)體系定位統(tǒng)籌平衡協(xié)調(diào)，經(jīng)銷體系定位觸達(dá)與轉(zhuǎn)化。
　　投資建議：當(dāng)前行業(yè)核心挑戰(zhàn)在于供需不適配，但公司作為龍頭兩個(gè)基本沒有改變（基本屬性、基本需求），積極發(fā)起三大轉(zhuǎn)型有望引領(lǐng)行業(yè)做出需求端的實(shí)質(zhì)性變革。2024年?duì)I收增長(zhǎng)15%目標(biāo)或如期兌現(xiàn)，2025年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)存在明確抓手，凸顯高質(zhì)量穿越周期能力。同時(shí)積極開展市值管理（提高常態(tài)分紅、開展注銷式回購(gòu)），有望伴隨宏觀寬松政策落地迎來(lái)估值修復(fù)，配置價(jià)值凸顯。考慮需求環(huán)境偏弱且存在不確定性，我們適當(dāng)下調(diào)2025~2026年盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1703/1882/2073億元，歸母凈利潤(rùn)864/956/1056億元。對(duì)應(yīng)PE分別為22/20/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；批價(jià)波動(dòng)超預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)