>> 東興證券-首席周觀點：2024年第52周-241226
| 上傳日期： |
2024/12/27 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
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金屬行業(yè)：西部礦業(yè)（601168.SH）：持續(xù)優(yōu)化的多金屬采選冶一體化西部龍頭（II）-冶煉及多元板塊拆分梳理
公司具備穩(wěn)定的礦山運營與產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化優(yōu)勢。公司通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和改革，形成了穩(wěn)定的礦山運營體系，并實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的縱向一體化布局。公司業(yè)務(wù)涵蓋礦山采選、有色冶煉、金融貿(mào)易和鹽湖化工等領(lǐng)域，為中國西部地區(qū)重要的礦業(yè)企業(yè)。
銅冶煉產(chǎn)能受益于項目技改升級而逐步提高。公司旗下青海銅業(yè)與西部銅材負責銅冶煉的生產(chǎn)運營。2024年西部銅材實施節(jié)能環(huán)保升級改造項目，采用大極板和永久陰極的電解生產(chǎn)工藝，增加10萬噸陰極銅年產(chǎn)能，實現(xiàn)銅電解提質(zhì)降耗及環(huán)保節(jié)能升級。預計2024年末，公司將形成電解銅產(chǎn)能30萬噸/年（青海銅業(yè)與西部銅材各15萬噸）。2019-2023年期間，公司電解銅產(chǎn)量CAGR為6.8%，由2019年的14.04萬噸升至2023年的18.3萬噸。我們預計2024年公司或生產(chǎn)電解銅21.79萬噸，同比增長19.1%。
多金屬改造項目助力鉛鋅冶煉產(chǎn)能升級。西豫金屬與青海湘和分別負責鉛與鋅的冶煉生產(chǎn)運營。2024年，西豫金屬開展環(huán)保升級及多金屬綜合循環(huán)利用改造項目，計劃于9月末試生產(chǎn)，投產(chǎn)后將形成電鉛20萬噸/年、金錠6噸/年、銀錠430噸/年、硫酸25萬噸/年的產(chǎn)能，電鉛產(chǎn)能較2023年的10萬噸/年實現(xiàn)翻倍。青海湘和2024年開展鋅濕法冶金多金屬回收及資源綜合化利用綠色提質(zhì)節(jié)能升級改造項目，持續(xù)開展系統(tǒng)挖潛工作，提高鋅錠產(chǎn)量，預計2024年末將形成鋅錠10萬噸/年、鋅粉1萬噸/年產(chǎn)能規(guī)模，行業(yè)發(fā)展比較優(yōu)勢明顯。我們預計2024年全年公司或生產(chǎn)12.88萬噸鋅錠（同比增長8.4%）；2025年公司或生產(chǎn)電鉛14萬噸，較23年增長55.6%。
公司積極融入世界級鹽湖產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)，通過股權(quán)投資等方式進入鹽湖提鎂、鹽湖提鋰等相關(guān)領(lǐng)域。公司擁有青海團結(jié)湖鎂鹽礦，含鎂鹽資源量3046.25萬噸，氯化鎂品位36%，證載規(guī)模50萬噸/年，剩余資源可開采年限60年。2023年，公司鎂類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入4.62億元，同比增長41.29%，毛利率高達21.69%，較2022年增加3.93個百分點。2024H1，公司生產(chǎn)高純氫氧化鎂58919噸，完成計劃的58.92%。
公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2024-2026年營收分別為496.2/550.85/609.23億元，凈利潤分別為38.43/46.42/54.86億元，對應(yīng)EPS為1.61/1.95/2.30元/股，對應(yīng)PE分別為9.49X/7.86X/6.65X?？紤]到公司具有較強的資源擴張潛力，公司核心礦山玉龍銅礦三期改擴建項目、以及公司在鎂、鋰等新能源金屬的多元化產(chǎn)品布局，維持“推薦”評級。
風險提示：金屬價格下滑及礦石品位下降，礦業(yè)項目儲備量風險，項目投建進度不及預期，礦山實際開工率受政策影響出現(xiàn)下滑等。
參考報告：《西部礦業(yè)（601168.SH）：持續(xù)優(yōu)化的多金屬采選冶一體化西部龍頭（II）-冶煉及多元板塊拆分梳理》，張?zhí)熵S，2024-11-13
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