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維持智明達(dá)公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)46.35元。公司是我國(guó)軍用嵌入式計(jì)算機(jī)核心供應(yīng)商，機(jī)載配套基本盤(pán)穩(wěn)固，彈載配套產(chǎn)品預(yù)計(jì)25年起實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，新的星載和無(wú)人機(jī)配套產(chǎn)品市場(chǎng)需求廣闊且增速較快，公司整體業(yè)務(wù)25-26年有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　軍用嵌入式計(jì)算龍頭，技術(shù)全面且產(chǎn)品譜系完善
　　公司牢牢圍繞軍用嵌入式計(jì)算機(jī)領(lǐng)域，通過(guò)技術(shù)研發(fā)和迭代，研制了一系列嵌入式計(jì)算機(jī)模塊產(chǎn)品。公司先后開(kāi)發(fā)了基于DSP、FPGA、顯控類等芯片和技術(shù)的嵌入式計(jì)算機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品，解決方案已涵蓋數(shù)據(jù)采集、信號(hào)處理、數(shù)據(jù)處理、通信交換、接口控制、高可靠性電源、大容量存儲(chǔ)與圖形圖像處理等技術(shù)方向，并從最開(kāi)始的車(chē)載平臺(tái)，拓展了機(jī)載、彈載、無(wú)人機(jī)、星載等多種裝備中。
　　機(jī)載領(lǐng)域配套基本盤(pán)穩(wěn)固，彈載配套受行業(yè)影響有所下滑
　　公司的機(jī)載嵌入式產(chǎn)品配套于我國(guó)多種主力戰(zhàn)機(jī)，近年來(lái)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)隨著公司能力的提升在部分新型號(hào)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了配套價(jià)值量提升，且隨著公司降本增效，產(chǎn)品毛利率也有所回升。公司21年起在彈載領(lǐng)域收入快速增長(zhǎng)，配套型號(hào)不斷豐富，但24年以來(lái)受到行業(yè)影響出現(xiàn)了需求和訂單延遲的情況，但考慮到十四五即將進(jìn)入收官之年，國(guó)防建設(shè)任務(wù)的完成具有剛性約束，預(yù)計(jì)25年起將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
　　儲(chǔ)備項(xiàng)目/型號(hào)豐富，星載和無(wú)人機(jī)打開(kāi)成長(zhǎng)空間
　　公司儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，2024年上半年獲得研發(fā)新項(xiàng)目120個(gè)，較上年同期增加17.65%，且星載和無(wú)人裝備配套項(xiàng)目的占比有所提升，衛(wèi)星作為我國(guó)的戰(zhàn)略性資源，目前已在多領(lǐng)域得到了廣泛建設(shè)及運(yùn)用。嵌入式計(jì)算機(jī)主要應(yīng)用于衛(wèi)星需要的相關(guān)部件，如應(yīng)答機(jī)、傳感器、遙測(cè)發(fā)射機(jī)等，公司在該領(lǐng)域的配套有望跟隨衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和其他衛(wèi)星星座的建設(shè)而持續(xù)放量；無(wú)人裝備是裝備建設(shè)重要方向之一，公司相關(guān)產(chǎn)品也有望受到無(wú)人裝備發(fā)展而增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.62/1.16/1.60億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.55/1.03/1.42元，對(duì)應(yīng)PE分別為54/29/21X，可比公司估值2025年iFind一致預(yù)期PE均值為45倍，我們給予公司25年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46.35元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品降價(jià)導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。