>> 國(guó)泰君安期貨-棕櫚油：等待政策驅(qū)動(dòng)，豆油，關(guān)注美豆支撐-241229
| 上傳日期： |
2024/12/29 |
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來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
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作者： |
傅博,李雋鈺 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：本周油脂市場(chǎng)在缺乏外盤(pán)指引的情況下寬幅震蕩，周中印尼公布B40分配量，符合市場(chǎng)預(yù)期并繼續(xù)支撐2025棕櫚油需求增量，但同時(shí)對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的補(bǔ)貼基金不足事宜，印尼政府仍在激烈討論，部分消息顯示印尼可能只對(duì)部分分配量執(zhí)行補(bǔ)貼，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于B40無(wú)法足額落地的擔(dān)憂，因此資金仍謹(jǐn)慎看待棕櫚油后續(xù)驅(qū)動(dòng)，棕櫚油05合約周漲0.41%。
豆油：巴西南部和阿根廷核心產(chǎn)區(qū)的偏少雨勢(shì)預(yù)報(bào)使CBOT大豆有所反彈，但市場(chǎng)圣誕假期交投低迷波動(dòng)較窄，美豆油生柴政策悲觀預(yù)期階段性交易較為充分，等待政策新的指引，本周菜系政策交易再起，豆油跟隨上行，豆油05合約周漲1.93%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：東南亞洪水持續(xù)影響產(chǎn)量，高頻數(shù)據(jù)顯示馬來(lái)12月產(chǎn)量預(yù)計(jì)降7%-11%，12月產(chǎn)量可能僅在150萬(wàn)噸左右，同時(shí)隨著印尼棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)的持續(xù)恢復(fù)及中國(guó)inhouse采購(gòu)量維持偏好，12月前25日ITS馬來(lái)出口僅降4%，這使馬來(lái)12月庫(kù)存可能在175萬(wàn)噸以下。印尼10月庫(kù)存數(shù)據(jù)重新低至250萬(wàn)噸一線，預(yù)計(jì)到年底印尼庫(kù)存僅在300萬(wàn)噸左右，年末產(chǎn)地庫(kù)存為歷史極低值。拉尼娜的發(fā)展可能使東南亞洪澇卷土重來(lái)，對(duì)明年一季度的產(chǎn)量我們?nèi)员３种?jǐn)慎看待。對(duì)于棕櫚油市場(chǎng)短期最為關(guān)注的B40政策情況，印尼政府本周再次發(fā)聲強(qiáng)調(diào)如期實(shí)施B40，并開(kāi)會(huì)討論如何可持續(xù)地支持B40計(jì)劃的事項(xiàng)，2018年之前實(shí)施的部分補(bǔ)貼及生柴價(jià)格雙軌制傳言流出，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于B40無(wú)法足額落地的擔(dān)憂，我們?cè)诖藭r(shí)討論如何在長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)為生柴提供更加可持續(xù)的支持是一種必要的腳步放緩，也可能是為了減少加稅阻力而為，雖然這側(cè)面體現(xiàn)了印尼政府提高生柴摻混的決心堅(jiān)定，但在補(bǔ)貼方案確定之前生柴廠會(huì)暫緩生產(chǎn)和備料，因此棕櫚油的國(guó)內(nèi)工業(yè)訂單正在放緩，但即使我們給到明年上半年分階段實(shí)施的節(jié)奏，不按照200萬(wàn)噸的增量放滿，按B37-40的節(jié)奏棕櫚油生柴消費(fèi)增120-150萬(wàn)噸左右，產(chǎn)地至明年年底也將難以累庫(kù)，維持偏低庫(kù)存，因此棕櫚油中期仍具有做多價(jià)值，只是現(xiàn)階段交易以需求風(fēng)險(xiǎn)為主，并等待明年一季度的降雨情況為供給端注入新的上漲驅(qū)動(dòng)。銷區(qū)方面，12月以來(lái)印度毛棕油進(jìn)口利潤(rùn)雖轉(zhuǎn)負(fù)，毛豆油利潤(rùn)遠(yuǎn)超過(guò)棕油，但近期CPO進(jìn)口利潤(rùn)有所恢復(fù)，12月印度棕櫚油進(jìn)口量可能在60-70萬(wàn)噸，不過(guò)產(chǎn)地其實(shí)一季度庫(kù)存都不高，在主動(dòng)放低報(bào)價(jià)求進(jìn)口的方面姿態(tài)可能還是較硬，可能并不會(huì)因訂單減少而出現(xiàn)報(bào)價(jià)踩踏。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，12月中國(guó)到港可能在27萬(wàn)噸左右，inhouse采購(gòu)良好，但1月僅2-3船商業(yè)采購(gòu)會(huì)使2月開(kāi)始國(guó)內(nèi)庫(kù)存具有較大的下滑風(fēng)險(xiǎn)，因此2月具有較為集中的進(jìn)口利潤(rùn)修復(fù)矛盾。綜合來(lái)看，棕櫚油低庫(kù)存下的減產(chǎn)季依舊能提供較強(qiáng)的基本面，但在前期預(yù)期打滿的情況下可能因印尼B40生柴政策搖擺而回吐預(yù)期升水，產(chǎn)地邊際利多匱乏，國(guó)際油脂油料環(huán)境偏弱，棕櫚油再次上漲要看多頭情緒的集結(jié)，目前我們還是維持高位寬幅震蕩的看法，想再破前高的分歧較大，需要持續(xù)有效的產(chǎn)量意外和B40需求的定心丸，等候后期洪水重現(xiàn)、B40補(bǔ)貼方案落地等題材的發(fā)酵。
豆油：美豆在950美分一線獲得較強(qiáng)支撐，1-2月阿根廷核心產(chǎn)區(qū)等地的偏少雨勢(shì)引發(fā)擔(dān)憂，CBOT凈空持倉(cāng)偏大可能將任何風(fēng)吹草動(dòng)造成的波動(dòng)放大，關(guān)注未來(lái)大半個(gè)月巴西南部和阿根廷核心產(chǎn)區(qū)的雨勢(shì)對(duì)最終產(chǎn)量的不利影響。對(duì)于明年美國(guó)生柴市場(chǎng)缺乏摻混補(bǔ)貼指導(dǎo)的恐懼籠罩美豆油市場(chǎng)，生柴廠面臨極大的生存威脅并出現(xiàn)暫停備貨原料的行為，美豆油極有可能在一季度需求疲軟的情況下拉低全球油脂價(jià)格下限，2025年BOHO價(jià)差中樞下移的確定性較強(qiáng)，警惕美豆油再次沖擊35美分/磅對(duì)全球油脂價(jià)格帶來(lái)的拖累，不過(guò)階段性來(lái)看恐慌交易可能暫緩，市場(chǎng)等待政策的進(jìn)一步走向。國(guó)內(nèi)方面，豆油性價(jià)比提升后需求增長(zhǎng)，12月上半月廣東等區(qū)域因海關(guān)檢疫問(wèn)題延遲了一些工廠的大豆壓榨，國(guó)內(nèi)近期以及未來(lái)兩個(gè)月的豆油供應(yīng)壓力并不明顯，在菜系存在政策刺激的時(shí)候豆油基差及盤(pán)面也獲得一定修復(fù)。但從目前巴西豐產(chǎn)的預(yù)期和美豆油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)上看，豆油依舊將扮演全球油脂價(jià)格托底的角色。綜合來(lái)看，豆油自身沒(méi)有新驅(qū)動(dòng)的情況下跟隨油脂板塊及美豆運(yùn)行為主，在棕櫚油B40政策懸疑期豆棕價(jià)差獲得一定修復(fù)，但長(zhǎng)期來(lái)看豆油基本面在三大油脂間仍偏弱看待。
整體來(lái)看，由于產(chǎn)地邊際利多匱乏、國(guó)際油脂油料環(huán)境偏弱，前期油脂板塊大幅回調(diào)的預(yù)期正在兌現(xiàn)，棕櫚油再次上漲要看多頭情緒的集結(jié)，目前我們還是維持高位寬幅震蕩的看法，前高處分歧較大，需要持續(xù)有效的產(chǎn)量意外和B40需求的定心丸，等候后期洪水重現(xiàn)、B40補(bǔ)貼方案落地等題材的發(fā)酵。豆油自身沒(méi)有新驅(qū)動(dòng)的情況下跟隨油脂板塊及美豆運(yùn)行為主，在棕櫚油B40政策懸疑期豆棕價(jià)差獲得一定修復(fù)，但棕櫚油低庫(kù)存下的減產(chǎn)季依舊能提供較強(qiáng)的基本面，美豆油極有可能在一季度需求疲軟的情況下拉低全球油脂價(jià)格下限，2025年BOHO價(jià)差中樞下移的確定性較強(qiáng)，長(zhǎng)期來(lái)看豆油基本面在三大油脂間仍偏弱看待。
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