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本周基礎(chǔ)化工板塊表現(xiàn)跑輸大盤。根據(jù)Wind，本周（12/20-12/27）上證綜指漲跌幅為+1.0%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲跌幅為-0.2%；申萬(wàn)基礎(chǔ)化工行業(yè)指數(shù)漲跌幅為-1.3%，在全部31個(gè)行業(yè)板塊中位列第19位，跑輸上證綜指2.2個(gè)百分點(diǎn)，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)1.1個(gè)百分點(diǎn)。年初至今，上證綜指漲跌幅為+14.3%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲跌幅為+16.6%；申萬(wàn)基礎(chǔ)化工行業(yè)指數(shù)漲跌幅為-2.8%，跑輸上證綜指17.1個(gè)百分點(diǎn)，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)19.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　本周事件：①12月25日，根據(jù)新華網(wǎng)，近日我國(guó)核準(zhǔn)雅魯藏布江下游水電工程項(xiàng)目，該工程為加快構(gòu)建新發(fā)展格局、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)揮積極作用，對(duì)深入推進(jìn)“雙碳”戰(zhàn)略、應(yīng)對(duì)全球氣候變化具有重大意義；②12月16日，中石化煉油銷售公司在上海舉行生物燃料原料保供研討會(huì)暨合作意向書簽訂儀式，與數(shù)家國(guó)內(nèi)UCO供應(yīng)商簽署意向合作協(xié)議。同時(shí)中石化鎮(zhèn)海煉化生物燃料產(chǎn)線已經(jīng)初步確定2025年的SAF排產(chǎn)計(jì)劃量，正在進(jìn)行裝置改造，以重新滿足長(zhǎng)周期獨(dú)立運(yùn)行條件。
　　核心觀點(diǎn)：
　　水利項(xiàng)目加速推進(jìn)，加速提振民爆景氣。23年中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《國(guó)家水網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃綱要》，文件要求到2025年建設(shè)一批國(guó)家水網(wǎng)骨干工程，2035年基本形成國(guó)家水網(wǎng)總體格局，基于此我國(guó)近年加速推進(jìn)大型水利工程項(xiàng)目建設(shè)，有利提振民爆市場(chǎng)景氣。①雅魯藏布江下游水電工程。12月25日，根據(jù)新華網(wǎng)，近日我國(guó)核準(zhǔn)雅魯藏布江下游水電工程項(xiàng)目，項(xiàng)目整體總投資預(yù)計(jì)超1.5萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)裝機(jī)容量將達(dá)到60GW,年均發(fā)電量可達(dá)3000億千瓦時(shí),相當(dāng)于“3個(gè)三峽”。未來(lái)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)或?qū)⒗瓌?dòng)西藏地區(qū)民爆需求，利好西藏及周邊民爆企業(yè)，如易普力（西藏炸藥產(chǎn)能2.5萬(wàn)噸，截至23年末）、高爭(zhēng)民爆（西藏炸藥產(chǎn)能2.2萬(wàn)噸，截至23年末）、保利聯(lián)合（西藏炸藥產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸，截至24年7月）、壺化股份（24年7月設(shè)立壺化墨脫子公司）、雅化集團(tuán)（炸藥產(chǎn)能26余萬(wàn)噸，布局四川，截至23年末；西藏炸藥缺乏或可從四川采購(gòu)運(yùn)輸）。②三峽新通道、葛洲壩擴(kuò)能工程。為解決長(zhǎng)江水運(yùn)三峽樞紐通航能力不足的問(wèn)題，國(guó)家發(fā)改委積極推動(dòng)三峽水運(yùn)新通道建設(shè)。根據(jù)中國(guó)青年網(wǎng)，三峽樞紐水運(yùn)新通道工程由三峽水利樞紐水運(yùn)新通道和葛洲壩水利樞紐航運(yùn)擴(kuò)能工程兩部分組成，匡算總投資491億元。24年6月交通運(yùn)輸部印發(fā)《關(guān)于新時(shí)代加強(qiáng)沿海和內(nèi)河港口航道規(guī)劃建設(shè)的意見(jiàn)》，明確提出“加快推進(jìn)三峽水運(yùn)新通道前期工作和建設(shè)”；24年7月三峽水運(yùn)新通道的布置方案基本確定，預(yù)計(jì)明年（2025年）將具備正式開(kāi)工條件，建設(shè)工期不到10年。易普力1993年參與三峽水利工程爆破作業(yè)，具備豐富水利工程爆破經(jīng)驗(yàn)；同時(shí)，有望受益于股東葛洲壩的賦能，我們認(rèn)為具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。③浙贛粵大運(yùn)河項(xiàng)目。浙贛粵大運(yùn)河樞紐建設(shè)已列入《國(guó)家立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要（2021-2035）》《內(nèi)河航運(yùn)發(fā)展綱要》，計(jì)劃于“十四五”期間開(kāi)工，預(yù)計(jì)在2030年前后完工。作為一項(xiàng)橫跨浙江、江西和廣東三省的大型運(yùn)河工程，浙贛粵運(yùn)河由浙贛運(yùn)河和贛粵運(yùn)河兩部分組成，規(guī)劃長(zhǎng)度合計(jì)約1988公里，規(guī)劃投資匡算約3200億元。24年10月贛粵運(yùn)河工程預(yù)可行性研究項(xiàng)目(前期勘察)、(前期測(cè)量)采購(gòu)招標(biāo)公告發(fā)布，預(yù)示大運(yùn)河項(xiàng)目積極推進(jìn)中。浙贛粵運(yùn)河江西境內(nèi)1168公里，約占60%，國(guó)泰集團(tuán)為江西民爆龍頭，炸藥產(chǎn)能17.4萬(wàn)噸，公司或?qū)⒊浞质芤嬗谡阙M粵大運(yùn)河建設(shè)，關(guān)注：易普力、高爭(zhēng)民爆、保利聯(lián)合、壺化股份、中巖大地、雅化集團(tuán)。
　　 SAF產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)起點(diǎn)臨近，原料保供鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在UCO出口前景欠明朗化的當(dāng)下，積極對(duì)接國(guó)內(nèi)SAF/HVO項(xiàng)目是目前國(guó)內(nèi)UCO供應(yīng)商的關(guān)鍵選擇，或印證了我們?cè)?1月UCO出口退稅宣布取消時(shí)所作出的“國(guó)內(nèi)UCO企業(yè)或?qū)⒏淖兂隹诓呗?，更多轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)銷售”的判斷，國(guó)內(nèi)SAF企業(yè)有望迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇。同時(shí)近期我們發(fā)布了深度報(bào)告《SAF元年前夕的三點(diǎn)思考》，對(duì)SAF的重要性、市場(chǎng)空間、盈利能力進(jìn)行了探討：①重要性角度，SAF是航空減排最佳手段。考慮到全球碳減排任務(wù)依舊嚴(yán)峻，交通領(lǐng)域是全球溫室氣體排放的第四大來(lái)源，而航空業(yè)又是僅次于陸路交通的第二大交通領(lǐng)域排放源，但航空業(yè)減碳難度大，因此具有能量密度高、制備方式靈活、與現(xiàn)有航空動(dòng)力系統(tǒng)兼容度高等優(yōu)勢(shì)的SAF或是當(dāng)前全球航空業(yè)減碳的最佳手段，據(jù)IATA預(yù)測(cè)，2050年65%的航空業(yè)凈零排放貢獻(xiàn)將來(lái)自SAF。②市場(chǎng)空間角度，政策驅(qū)動(dòng)下即將迎來(lái)需求拐點(diǎn)。2025年起，歐盟將設(shè)定2%的SAF強(qiáng)制摻混比例，有望推動(dòng)歐盟SAF消費(fèi)量達(dá)137萬(wàn)噸，全球消費(fèi)量則有望達(dá)到208-415萬(wàn)噸；2027年，國(guó)際航空業(yè)碳抵消與削減機(jī)制（CORSIA）將進(jìn)入第二正式階段，屆時(shí)ICAO所有193個(gè)成員國(guó)將強(qiáng)制承擔(dān)其碳抵消責(zé)任，全球SAF消費(fèi)量有望達(dá)338-854萬(wàn)噸；更遠(yuǎn)期看，據(jù)IATA預(yù)計(jì)，2050年SAF消費(fèi)量將需要達(dá)到3.58億噸以滿足凈零排放要求，按當(dāng)前約2101美元/噸的SAF價(jià)格計(jì)，對(duì)應(yīng)潛在SAF市場(chǎng)空間為7520億美元。③盈利能力角度，價(jià)格核心在于供需格局，成本核心來(lái)自收率提升。據(jù)ICAO和香橙會(huì)研究院，全球?qū)嶋H可用的SAF總產(chǎn)能約200萬(wàn)噸。由于近期海外不可抗力頻發(fā)，且