>> 華西證券-新銳股份(688257)被低估的出口型礦山耗材隱形冠軍-241227
| 上傳日期： |
2024/12/29 |
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| 2325KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃瑞連,王寧 |
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公司是出口型礦山耗材隱形冠軍
1）我們認為公司是國內(nèi)礦山耗材隱形冠軍，本部核心產(chǎn)品為牙輪鉆頭，通過并購橫向拓展頂錘式鉆具與潛孔鉆具。2023年，礦山開采耗材產(chǎn)品營收占比46%，由于其毛利率水平較高，利潤貢獻度明顯超過50%。2）公司主要靠海外市場盈利（主要為澳洲及南美），2023年海外收入占比48%，海外市場毛利率一般比國內(nèi)高10-15個百分點，因此海外市場利潤貢獻度也明顯超過50%。
礦山耗材需求穩(wěn)定，宏觀環(huán)境依賴度低
礦山開采耗材包括三大核心產(chǎn)品—牙輪鉆頭、頂錘式鉆具、潛孔鉆具及其他配套產(chǎn)品，其需求與礦石開采量正相關，全球主要礦石年度開采量穩(wěn)中有升，對宏觀環(huán)境依賴度偏低。公司礦山耗材下游以澳洲及南美的鐵礦、銅礦及其他金屬礦為主，最近5年，全球鐵礦石產(chǎn)量CAGR=2.5%，全球銅礦石產(chǎn)量CAGR=1.5%。公司以產(chǎn)品質(zhì)量為依托（在澳洲和南美洲市場行業(yè)地位僅次于兩大巨頭山特維克與阿特拉斯），疊加性價比及服務優(yōu)勢，近3年海外收入CAGR=24%。
公司產(chǎn)品+渠道雙輪布局，市場協(xié)同效果值得期待
綜合解決方案是礦山耗材企業(yè)的發(fā)展必由之路，新銳股份通過渠道+產(chǎn)品兩端布局，已具備綜合解決方案提供能力。1）渠道端：2016年收購澳洲AMS，借此實現(xiàn)了由單一耗材供應商到綜合解決方案服務商的初步轉變，隨后在美國、韓國、加拿大成立子公司，擬收購南美智利Drillco，深度拓展服務當?shù)厥袌觥?）產(chǎn)品端：牙輪鉆頭是公司開拓海外市場的核心依仗，2022年收購國內(nèi)新銳惠灃，橫向拓展頂錘式鉆具；2024年底發(fā)布公告擬收購南美智利Drillco，橫向拓展其核心產(chǎn)品—潛孔鉆具，至此公司已集齊礦山開采耗材的三大核心產(chǎn)品。公司綜合解決方案提供能力持續(xù)加強，未來市場協(xié)同效果值得期待。
公司善于并購整合資源，其他業(yè)務發(fā)展勢頭良好
1）硬質(zhì)合金：工業(yè)生產(chǎn)的重要中間品及耗材，公司硬質(zhì)合金產(chǎn)品定位中高端市場，隨著產(chǎn)能有序釋放，近3年收入增速始終在20%以上。2）數(shù)控刀具：①2022年1月并表株洲韋凱，主營數(shù)控刀片，規(guī)模利潤逆勢增長，2024上半年實現(xiàn)凈利潤1253萬元，同比+259%；②2024年5月并表銻瑪工具，主營非標整刀，該公司業(yè)績承諾三年累計凈利潤6000萬元，2024年H1僅實現(xiàn)250萬元，未來利潤彈性較大。3）石油儀器儀表：2022年底并表江儀股份，助力公司開拓石油領域市場，該公司可追溯至1966年成立的石油工業(yè)部第三石油儀表廠，主要客戶為中石油、中石化等石油公司及其下屬制造商，2023年實現(xiàn)營收1.4億元，創(chuàng)歷史新高，同比+17.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤2171萬元，同比+195%，同樣創(chuàng)歷史新高。
盈利預測與投資建議
參考最新業(yè)績報告，我們調(diào)整公司24-26年營業(yè)收入19.0/23.3/27.7億元的預測至18.5/25.5/30.8億元，調(diào)整24-26年EPS 1.11/1.40/1.75元的預測至0.99/1.40/1.83元，2024/12/27股價17.98元對應PE為18、13和10倍。公司是出口型礦山耗材隱形冠軍，長期成長空間大，給予公司2025年18倍PE，目標價25.20元，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動風險，行業(yè)競爭加劇風險,宏觀經(jīng)濟波動風險。
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