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投資要點(diǎn)
　　國內(nèi)外市場開拓順利，Q3業(yè)績快速增長
　　2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收11.6億元，同比增長31.8%；歸母凈利潤1.3億元，同比增長15.7%；扣非歸母凈利潤為1.1億元，同比增長31.0%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收3.8億元，同比增長26.8%；歸母凈利潤0.42億元，同比增長21.6%；扣非歸母凈利潤為0.36億元，同比增長41.0%。
　　收入端，公司實(shí)現(xiàn)快速增長主要系①國內(nèi)切削、耐磨等硬質(zhì)合金產(chǎn)品及數(shù)控刀片等硬質(zhì)合金工具產(chǎn)品銷售穩(wěn)定增長；②海外拓展順利，公司加大開拓國際市場與國際渠道，推動(dòng)國際銷售進(jìn)一步增長；③新增兩家控股子公司并表。利潤端，公司歸母凈利潤增速不及收入主要系非經(jīng)損益擾動(dòng)。
　　毛利率穩(wěn)定提升，投資收益減少拖累凈利率
　　2023Q1-Q3公司銷售毛利率為32.9%，同比+3.0pct，其中Q3單季度毛利率為33.9%，同比+6.1pct，環(huán)比+2.5pct。公司毛利率提升主要得益于公司收入規(guī)模擴(kuò)張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本有效控制。
　　2023Q1-Q3公司銷售凈利率為12.9%，同比-1.1pct，凈利率下降一方面系投資凈收益同比減少1351萬元，另一方面系費(fèi)用端拖累。前三季度公司期間費(fèi)用率為18.1%，同比+3.0pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.3%/8.4%/4.4%/0.1%，同比分別+1.4/+0.7/-0.4/+1.3pct，銷售費(fèi)用率提升較多主要系子公司并表、銷售人員薪酬（含股份支付）、業(yè)務(wù)招待費(fèi)等增加所致。
　　持續(xù)加碼研發(fā)提升產(chǎn)品競爭力，募投產(chǎn)能釋放打開成長空間
　?。?）產(chǎn)能擴(kuò)張：a.硬質(zhì)合金制品，武漢硬質(zhì)合金制品建設(shè)項(xiàng)目的產(chǎn)能將逐步爬坡至1800噸/年；b.牙輪鉆頭，年產(chǎn)能將從2021年底3.1萬套提升至2024年的7萬套，目前于武漢的IPO募投項(xiàng)目—牙輪鉆頭建設(shè)、研發(fā)中心建設(shè)及超募資金建設(shè)新項(xiàng)目—精密零件建設(shè)項(xiàng)目和潛孔鉆具、擴(kuò)孔器建設(shè)項(xiàng)目已于2023年4月正式同步開工。
　?。?）新產(chǎn)品&新領(lǐng)域：a.頂錘式鉆具，公司使用2113.68萬元收購惠灃眾一51%股權(quán)?；轂柋娨恢饕a(chǎn)品為頂錘式鉆具，廣泛應(yīng)用于礦山開采、基礎(chǔ)建設(shè)施工等領(lǐng)域。b.石油儀器儀表，江儀股份主要生產(chǎn)石油石化儀器儀表、設(shè)備產(chǎn)品，將豐富公司石油領(lǐng)域產(chǎn)品，與現(xiàn)有石油用硬質(zhì)合金產(chǎn)品形成協(xié)同效應(yīng)。
　?。?）業(yè)務(wù)拓展：通過株洲韋凱布局?jǐn)?shù)控刀具業(yè)務(wù)并擴(kuò)充產(chǎn)能。公司后續(xù)有望效仿山特維克自主研發(fā)+外延收購的成長路徑，成為國產(chǎn)硬質(zhì)合金龍頭。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司的良好成長性，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測值為1.80/2.46/3.28億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/14/10倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)需求不及預(yù)期、核心部件依賴外購、市場競爭加劇。