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投資要點(diǎn)
　　2022H1公司營(yíng)收&利潤(rùn)端均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)：
　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.8億元，同比+34.3%；歸母凈利潤(rùn)0.85億元，同比+13.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比+26.2%。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.1億元，同比+34.9%，環(huán)比+9.2%；歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比+22.1%，環(huán)比+23.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比+38.1%，環(huán)比+29.0%。
　　公司上半年?duì)I收端及利潤(rùn)端均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，主要原因系：1）公司加大開拓國(guó)際市場(chǎng)，海外營(yíng)收進(jìn)一步增長(zhǎng)；2）公司合并范圍較2022年同期新增惠灃眾一、江儀股份、新銳新材料、新銳競(jìng)科等四家控股子公司。3）國(guó)內(nèi)切削、耐磨等硬質(zhì)合金產(chǎn)品及數(shù)控刀片等硬質(zhì)合金工具產(chǎn)品銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　銷售毛利率平穩(wěn)上升，銷售凈利率受合并范圍改變影響有所下降：
　　2023H1公司銷售毛利率為32.4%，同比+1.5pct，我們判斷主要原因系：1）部分市場(chǎng)產(chǎn)品有所提價(jià)；2）原材料價(jià)格雖仍處于高位，但公司通過靈活備庫購置低價(jià)原材料；3）公司致力于提升生產(chǎn)自動(dòng)化，制造&人員費(fèi)用有所下降。其中Q2單季度銷售毛利率為31.3%，同比+0.7pct，環(huán)比-2.3pct。
　　2023H1公司銷售凈利率為13.2%，同比-1.1pct，有所下降主要系：1）投資凈收益有所減少；2）期間費(fèi)用率受到新進(jìn)入合并范圍的四家子公司影響較大。2023H1公司期間費(fèi)用率為17.5%，同比+1.5pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.2%/8.3%/-0.4%/4.3%，同比分別+1.9pct/ +0.1pct/+0.1pct/-0.7pct。銷售費(fèi)用率提升較多主要系子公司并表、銷售人員薪酬（含股份支付）、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、差旅費(fèi)等增加所致。
　　持續(xù)加碼研發(fā)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，募投產(chǎn)能釋放打開成長(zhǎng)空間：
　?。?）產(chǎn)能擴(kuò)張：a.硬質(zhì)合金制品，武漢硬質(zhì)合金制品建設(shè)項(xiàng)目的產(chǎn)能將逐步爬坡至1800噸/年；b.牙輪鉆頭，年產(chǎn)能將從2021年底3.1萬套提升至2024年的7萬套，目前于武漢的IPO募投項(xiàng)目—牙輪鉆頭建設(shè)、研發(fā)中心建設(shè)及超募資金建設(shè)新項(xiàng)目—精密零件建設(shè)項(xiàng)目和潛孔鉆具、擴(kuò)孔器建設(shè)項(xiàng)目已于2023年4月正式同步開工。位于蘇州的牙輪鉆頭廠房二期改擴(kuò)建工程已經(jīng)建設(shè)完成，目前正處于政府部門驗(yàn)收流程，有望于2023年下半年貢獻(xiàn)新產(chǎn)能。
　?。?）新產(chǎn)品&新領(lǐng)域：a.頂錘式鉆具，公司使用2,113.68萬元收購惠灃眾一51.005%股權(quán)?；轂柋娨恢饕a(chǎn)品為頂錘式鉆具，廣泛應(yīng)用于礦山開采、基礎(chǔ)建設(shè)施工等領(lǐng)域。b.石油儀器儀表，江儀股份主要生產(chǎn)石油石化儀器儀表、設(shè)備產(chǎn)品，將豐富公司石油領(lǐng)域產(chǎn)品品類，與現(xiàn)有石油用硬質(zhì)合金產(chǎn)品形成協(xié)同效應(yīng)。
　?。?）業(yè)務(wù)拓展：通過株洲韋凱布局?jǐn)?shù)控刀具業(yè)務(wù)并不斷擴(kuò)充產(chǎn)能。公司后續(xù)有望效仿山特維克自主研發(fā)+外延收購的成長(zhǎng)路徑，發(fā)展為中國(guó)的硬質(zhì)合金龍頭。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到制造業(yè)復(fù)蘇進(jìn)展不及預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.80（原值1.99）/2.46（原值2.66）/3.28（原值3.33）億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為20/15/11倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)需求不及預(yù)期、核心部件依賴外購、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。