>> 華泰期貨-中國盈利系列八：盈利的改善需要時間-241227
| 上傳日期： |
2024/12/30 |
大小： |
1108KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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宏觀事件
12月27日周五，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額66674.8億元，同比下降4.7%（按可比口徑計算）。
核心觀點
■關(guān)注上游壓力
總量：1-11月企業(yè)利潤年度繼續(xù)回落，結(jié)構(gòu)有待改善。一方面，11月資產(chǎn)負債率較10月小幅上升0.2個百分點；產(chǎn)品銷售率提升0.1pct至96.4%，因收入（-0.1pct）相比較成本（+0.0pct）表現(xiàn)出更快的回落，11月份增量不增收的“內(nèi)卷”特征依然延續(xù)，美聯(lián)儲連續(xù)三次降息而中國實施一攬子增量政策確認了宏觀需求回落周期。另一方面，國有企業(yè)收入利潤率回落0.03pct的同時私營企業(yè)回升0.26pct，微觀主體盈利結(jié)構(gòu)改善。
結(jié)構(gòu)：中游制造業(yè)部門的競爭壓力仍在延續(xù)。從行業(yè)利潤分配來看，截止11月在制造業(yè)部門利潤增速連續(xù)第三個月負增長，加深0.4個百分點至-4.6%；制造業(yè)部門的利潤占比繼續(xù)回落至72.39%，相比較一年前占比幅度收縮0.31個百分點，隨著行業(yè)“內(nèi)卷”制造業(yè)部門逐漸承壓。從行業(yè)杠桿率角度，11月制造業(yè)和電力熱力燃氣水的生產(chǎn)行業(yè)*杠桿率上升而采礦業(yè)的杠桿率持穩(wěn)，但是利潤增速分別有0.4、0.6和1.5個百分點的回落，行業(yè)未來盈利仍面臨壓力。從效益結(jié)構(gòu)上來看，由于11月PPI負增長斜率的放緩（回升0.4pct至-2.5%），驅(qū)動名義庫存（-0.6pct）和實際庫存（-1.0pct）仍維持在去庫狀態(tài)，關(guān)注周期下行壓力的上升逐漸傳導(dǎo)至對上游行業(yè)盈利的更大影響。12月中央經(jīng)濟工作會議將更大力度擴內(nèi)需放在了首要重點任務(wù)，隨著穩(wěn)增長政策效應(yīng)的陸續(xù)釋放，關(guān)注未來盈利預(yù)期的逐漸改善可能。
■等待風(fēng)險過去
宏觀：政策方向已變，經(jīng)濟下行壓力和政策上行推力未到臨界點。周期的輪動往往伴隨著行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。三季度開始經(jīng)濟壓力的增大表現(xiàn)在行業(yè)層面便是“內(nèi)卷”的加深，而經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖有階段性的波動，壓力的實質(zhì)性緩和仍需等待時間來傳導(dǎo)政策的對沖效應(yīng)。化債工作思路的根本性轉(zhuǎn)變，也意味著中國經(jīng)濟進入到了“去風(fēng)險”的關(guān)鍵時刻，應(yīng)對壓力貨幣政策“寬松”的表述、以及通過“超常規(guī)政策”對于壓力的化解都將是未來的重點關(guān)注。這是一個長周期的過程市，風(fēng)險的改善仍需要時間來給出答案，因而在臨界點到來之前的市場定價更容易呈現(xiàn)出風(fēng)險狀態(tài)。
■風(fēng)險
經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期波動風(fēng)險，上游價格快速上漲風(fēng)險
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