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近期市場對2025年供給放松的預(yù)期逐漸強(qiáng)烈，有哪些信號可以佐證？2025年凈供給或有哪些變化？
　　信號一：破凈轉(zhuǎn)債久違過會
　　2024-10-17南京醫(yī)藥、2024-12-09太陽能分別公告轉(zhuǎn)債發(fā)行獲深交所上市委審核通過。若考慮以最近一期經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)的凈資產(chǎn)作為計(jì)算分母，太陽能為近2年以來首只嚴(yán)格意義破凈上市公司的轉(zhuǎn)債通過上市委/發(fā)審委。截至12月27日尚未實(shí)施的破凈轉(zhuǎn)債尚有5只，合計(jì)余額325億元，約占全部待發(fā)預(yù)案的26%，有望緩解2025年底倉進(jìn)一步縮容的焦慮。
　　信號二：監(jiān)管審批節(jié)奏加速
　　2024下半年以來監(jiān)管主導(dǎo)流程審批速度明顯有所恢復(fù)，待發(fā)預(yù)案有望在2025年應(yīng)發(fā)盡發(fā)。考慮本輪再融資限制主要系2023年以來權(quán)益市場偏弱，其作為資本市場供給側(cè)改革的舉措之一為權(quán)益市場托市而出臺。當(dāng)前權(quán)益市場已恢復(fù)至相對健康的水平運(yùn)行，市場再融資述求積蓄，2025年或可見限制放松，今年9月以來定增發(fā)行已明顯恢復(fù)。
　　凈供給測算：凈供給預(yù)期延續(xù)收縮，但收縮斜率或大幅放緩
　　退出端，假設(shè)2025年轉(zhuǎn)股退出占明年期初余額的比例為12.18%，2025年轉(zhuǎn)股退出轉(zhuǎn)債預(yù)計(jì)約883億元。但2025年為到期大年，預(yù)期2025年到期轉(zhuǎn)債約700億元，也即2025年合計(jì)退出轉(zhuǎn)債約1583億元。供給端，考慮前述審批節(jié)奏加速恢復(fù)，預(yù)計(jì)2025年發(fā)行節(jié)奏或恢復(fù)至2022-2023年的水平，預(yù)期2025年可發(fā)行約占年初待發(fā)預(yù)案87%的轉(zhuǎn)債，也即約發(fā)行1190億元，2025年凈供給收縮394億元，相較2024年凈供給收縮約1145億元，收縮斜率明顯放緩。
　　底倉類凈供給測算：底倉類轉(zhuǎn)債縮容在2025年或見反轉(zhuǎn)
　　以發(fā)行總額分類，2025年待發(fā)預(yù)案中20-50億及50億以上的轉(zhuǎn)債分別有643億元及1092億元假設(shè)以84%的概率在2025年發(fā)行；20-50億及50億以上余額且2025年內(nèi)到期轉(zhuǎn)債分別為88億元及573億元，以及考慮1366億元和2364億元未到期但可能以12%的預(yù)期概率轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)債。預(yù)期2025年50億元以上轉(zhuǎn)債或基本持平為3000億元，20-50億元轉(zhuǎn)債或?qū)⒂山衲甑椎募s1375億元回升至1683億元。近期底倉類個(gè)券由于“底倉焦慮”及“固收類資產(chǎn)荒”估值來到歷史高位，考慮2025年凈供給狀況或不那么緊張，或可關(guān)注年初止盈回調(diào)后的機(jī)會。
　　上周5只轉(zhuǎn)債公告贖回，4只轉(zhuǎn)債公告下修
　　截至12月27日，成銀轉(zhuǎn)債、金沃轉(zhuǎn)債、卡倍轉(zhuǎn)02、起步轉(zhuǎn)債、大秦轉(zhuǎn)債公告提前贖回；福新轉(zhuǎn)債公告不提前贖回；無轉(zhuǎn)債公告預(yù)計(jì)滿足贖回條件。
　　截至12月27日，志特轉(zhuǎn)債、普利轉(zhuǎn)債發(fā)布董事會提議向下修正議案的公告，萬孚轉(zhuǎn)債、淇濱轉(zhuǎn)債、合興轉(zhuǎn)債、北陸轉(zhuǎn)債公告下修結(jié)果；7支轉(zhuǎn)債公告不下修，包括廣大、崧盛、立昂、曉鳴、回盛、山石、聞泰轉(zhuǎn)債；12支轉(zhuǎn)債公告預(yù)計(jì)觸發(fā)下修，包括洽洽、華亞、精工、本鋼、華海、福22、魯泰、中裝轉(zhuǎn)2、維爾、嘉元、華特、塞力轉(zhuǎn)債。
　　上周南藥、華醫(yī)轉(zhuǎn)債新券發(fā)行，證監(jiān)會核準(zhǔn)轉(zhuǎn)債尚可
　　上周南藥轉(zhuǎn)債、華醫(yī)轉(zhuǎn)債發(fā)行，規(guī)模合計(jì)18.31億元。
　　上周無新增董事會預(yù)案、1家新增股東大會通過、1家新增發(fā)審委審批通過、1家新增證監(jiān)會核準(zhǔn)，較去年同期分別-1、+1、-1、+1。
　　截至12月27日，共有6家上市公司拿到轉(zhuǎn)債發(fā)行批文，擬發(fā)行規(guī)模123.17億元。通過發(fā)審委的共有8家上市公司，合計(jì)規(guī)模80.62億元。上周無新增董事會預(yù)案。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、正股業(yè)績增長不及預(yù)期、外圍市場波動(dòng)等。