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投資要點(diǎn)
　　本周核心觀點(diǎn)：1）國(guó)債收益率持續(xù)下行，紅利資產(chǎn)配置正當(dāng)時(shí)。截至2024/12/27，十年期國(guó)債收益率已加速下降至1.69%。我們觀察紅利標(biāo)桿資產(chǎn)長(zhǎng)江電力預(yù)期股息率與十年期國(guó)債收益率平均息差，2016-2024年平均息差為1.00%，截至2024/12/27，長(zhǎng)江電力預(yù)期股息率可達(dá)3.19%，息差達(dá)到1.50%，考慮息差回歸至1.00%，長(zhǎng)江電力市值空間提升19%，紅利標(biāo)桿引領(lǐng)，環(huán)保公用紅利資產(chǎn)迎配置良機(jī)。重點(diǎn)推薦：1）水電：折舊占成本70%現(xiàn)金流優(yōu)異，成本最低優(yōu)質(zhì)電源長(zhǎng)久期運(yùn)營(yíng)。建議關(guān)注【長(zhǎng)江電力】；2）火電高股息：優(yōu)質(zhì)區(qū)域火電電量電價(jià)有支撐，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性提升紅利屬性彰顯。建議關(guān)注【申能股份】【皖能電力】；3）核電：紅利兼具成長(zhǎng)，資本開支見頂ROE與分紅率迎雙升。建議關(guān)注【中廣核電力】。2）年度電力交易結(jié)果落地2025年經(jīng)營(yíng)確定性提升。廣東：2025年年度成交電量3411億千瓦時(shí)（同比+32%），成交均價(jià)392元/MWh，廣東標(biāo)桿下浮15.4%，較2024年年度交易均價(jià)466元/MWh，下跌74元/MWh。江蘇：2025年年度成交電量3163億千瓦時(shí)（同比9%），成交均價(jià)412元/MWh，江蘇標(biāo)桿上浮5.5%，較2024年年度交易均價(jià)453元/MWh，下跌40元/MWh。動(dòng)力煤秦皇島5500卡平倉(cāng)價(jià)24年12月月均價(jià)同比下跌150元/噸，煤炭成本下降電價(jià)承壓。各地年度電價(jià)逐步落地，2025年電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)確定性提升。
　　行業(yè)核心數(shù)據(jù)跟蹤：電價(jià)：2024年12月電網(wǎng)代購(gòu)電價(jià)同環(huán)比下降。煤價(jià)：截至2024/12/27，動(dòng)力煤秦皇島5500卡平倉(cāng)價(jià)758元/噸，周環(huán)比下降9元/噸。水情：截至2024/12/28，三峽水庫(kù)站水位167.9米，2021、2022、2023年同期水位分別為171米、158米、168米，蓄水水位相對(duì)較高。2024/12/28，三峽水庫(kù)站入庫(kù)流量7600立方米/秒，同比+12%，三峽水庫(kù)站出庫(kù)流量6980立方米/秒，同比+17%。用電量：2024M1-11全社會(huì)用電量8.97億千瓦時(shí)（同比+7.1%），其中，第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)、居民城鄉(xiāng)用電分別同比+6.8%、+5.3%、+10.4%、+11.6%。發(fā)電量：2024M1-11累計(jì)發(fā)電量8.57億千瓦時(shí)（同比+5.0%），其中，火電、水電、核電、風(fēng)電、光伏分別+1.9%、+11.2%、+1.9%、+11.5%、+27.8%。裝機(jī)容量：2024M1-11新增裝機(jī)容量，火電新增4744萬(wàn)千瓦（同比+1.9%），水電新增998萬(wàn)千瓦（同比+6.3%），核電新增119萬(wàn)千瓦（同比持平），風(fēng)電新增5175萬(wàn)千瓦（同比+25.0%），光伏新增20630萬(wàn)千瓦（同比+25.9%）。
　　投資建議：1）火電：9月火電由降轉(zhuǎn)增，建議關(guān)注火電投資機(jī)會(huì)。推薦【皖能電力】【華電國(guó)際】,建議關(guān)注【申能股份】【浙能電力】【華能國(guó)際】【國(guó)電電力】等。2）綠電：化債推進(jìn)財(cái)政發(fā)力，綠電國(guó)補(bǔ)欠款歷史問題有望得到解決。資產(chǎn)質(zhì)量見底回升，綠電成長(zhǎng)性再次彰顯。重點(diǎn)推薦【龍凈環(huán)?！浚ㄗh關(guān)注【龍?jiān)措娏Α俊局虚}能源】【三峽能源】等。3）水電：量?jī)r(jià)齊升、低成本受益市場(chǎng)化。度電成本所有電源中最低，省內(nèi)水電市場(chǎng)電價(jià)持續(xù)提升，外輸可享當(dāng)?shù)仉妰r(jià)?，F(xiàn)金流優(yōu)異分紅能力強(qiáng)，折舊期滿盈利持續(xù)釋放。重點(diǎn)推薦【長(zhǎng)江電力】。4）核電：成長(zhǎng)確定、遠(yuǎn)期盈利&分紅提升。2022、2023連續(xù)兩年核準(zhǔn)10臺(tái)，2024年行業(yè)再獲11臺(tái)核準(zhǔn)，成長(zhǎng)再提速。在建機(jī)組投運(yùn)+資本開支逐步見頂。公司ROE看齊成熟項(xiàng)目有望翻倍，分紅能力同步提升。重點(diǎn)推薦【中國(guó)核電】【中國(guó)廣核】。5）消納：關(guān)注特高壓和電網(wǎng)智能化產(chǎn)業(yè)鏈。趨勢(shì)一配電網(wǎng)智能化：關(guān)注【威勝信息】【東軟載波】【安科瑞】；趨勢(shì)二電網(wǎng)數(shù)字化：推薦虛擬電廠；趨勢(shì)三國(guó)際化：推薦特高壓和電網(wǎng)設(shè)備。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、電價(jià)煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、流域來(lái)水不及預(yù)期等