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一、鋅行業(yè)24Q4復(fù)盤(pán)與25Q1前瞻：
　　1、加工費(fèi)翹尾值得關(guān)注：24Q3整體呈現(xiàn)鋅金屬價(jià)格漲，加工費(fèi)翹尾的走勢(shì)。鋅金屬價(jià)格在24Q4進(jìn)一步提升，整體維持高位上行的態(tài)勢(shì)。
　　2、加工費(fèi)翹尾是供給緊缺開(kāi)始松動(dòng)的重要指標(biāo)：10月后，鋅價(jià)加工費(fèi)繼續(xù)呈現(xiàn)翹尾的態(tài)勢(shì)，表明鋅精礦短缺的情況已有所緩解，隨著未來(lái)增量項(xiàng)目的投產(chǎn)，加工費(fèi)有望持續(xù)上行。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2024年11月鋅精礦進(jìn)口45.6萬(wàn)噸，同比+45%，2024年1-11月累計(jì)進(jìn)口364.0萬(wàn)噸，同比-15%。11月單月進(jìn)口數(shù)據(jù)已增長(zhǎng)，后續(xù)繼續(xù)看好進(jìn)口數(shù)據(jù)繼續(xù)增長(zhǎng)。
　　3、25Q1策略：看好加工費(fèi)底部繼續(xù)回升，冶煉企業(yè)盈利估值修復(fù)存在機(jī)會(huì)。
　　二、鉛行業(yè)Q3復(fù)盤(pán)與Q4前瞻：
　　1、鉛金屬價(jià)格以抬升底部為主：24Q4鉛價(jià)從Q3高位回落，鉛價(jià)1.6萬(wàn)元/噸的價(jià)格中樞穩(wěn)固。全年來(lái)看，鉛價(jià)1.6萬(wàn)元/噸很難形成有效跌破。
　　2、再生鉛價(jià)格與成本漸行漸近：再生鉛是鉛金屬重要供給來(lái)源之一，2024年12月27日，規(guī)模再生鉛企業(yè)綜合成本16615元/噸，中小規(guī)模再生鉛企業(yè)綜合成本16818元/噸。同日現(xiàn)貨鉛價(jià)在17125元/噸，成本與價(jià)格非常接近，若價(jià)格下行，則部分企業(yè)將出現(xiàn)虧損從而停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、25Q1鉛價(jià)展望：Q1鉛價(jià)有望“穩(wěn)”中有進(jìn)，我們預(yù)計(jì)在1.6萬(wàn)元/噸價(jià)格中樞明確。后續(xù)關(guān)注2025年國(guó)補(bǔ)對(duì)于電動(dòng)自行車(chē)、汽車(chē)等消費(fèi)品補(bǔ)貼力度觀察下游需求。
　　三、風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　我國(guó)從海外進(jìn)口鉛鋅礦數(shù)量不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期