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行業(yè)運行及估值動態(tài)：在高基數(shù)、醫(yī)療反腐、DRGS改革、集采降價等因素影響下，行業(yè)整體增長承壓。2024年前三季度行業(yè)總收入同比持平，歸母凈利潤同比下降7.3%，行業(yè)因疫情期間擴容競爭加劇，整體毛利率自2022Q1以來持續(xù)下降，2024前三季度已下降至32.8%，凈利率自2022年末維持基本穩(wěn)定，2024年三季度為8.1%。從二級市場表現(xiàn)來看，醫(yī)藥生物行業(yè)2024年初至今跌幅為10.17%，在SW31個一級子行業(yè)中排名倒數(shù)第一，且從2022年7月份至今持續(xù)調(diào)整。
　　醫(yī)保+商保一站式結(jié)算，助力商業(yè)健康保險發(fā)展，提升行業(yè)高端醫(yī)療需求支付力。受限于賠付的便捷性、及時性不足，中國商業(yè)健康保險賠付率較低，2023年占國內(nèi)醫(yī)療衛(wèi)生總支出不足5%。2024年11月國家醫(yī)保局聯(lián)合金融監(jiān)管局，推動醫(yī)保+商保一站式同步結(jié)算支付模式，有望解決商保發(fā)展阻力，依托全國統(tǒng)一、廣泛覆蓋、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的國家醫(yī)保系統(tǒng)平臺和醫(yī)保大數(shù)據(jù)，推出新型健康保險，提升醫(yī)療端支付力。
　　1）生命科研服務(wù)國產(chǎn)龍頭，有望受益于進口替代+并購重組。政策加碼科研投入，企業(yè)端研發(fā)投入力度有望觸底回升，“科學(xué)技術(shù)進步法”等政策利好國產(chǎn)廠家進口替代。此外，2024年證監(jiān)會發(fā)布“新國九條”，推動企業(yè)并購重組，利好已經(jīng)上市且有資本積累的龍頭企業(yè)，通過并購重組提升自身市場份額，建議關(guān)注海爾生物、阿拉丁。
　　2）“全鏈條支持創(chuàng)新藥”政策春風(fēng)，加速創(chuàng)新藥商業(yè)化。國家深化衛(wèi)生體制改革政策提到要制定支持創(chuàng)新藥發(fā)展的制度，國內(nèi)多地已對創(chuàng)新藥研發(fā)及商業(yè)化制定扶持政策，未來國產(chǎn)創(chuàng)新藥IND、開展的臨床試驗、NDA和上市的數(shù)量以及出海有望迎來新的高潮，此外，創(chuàng)新藥海外市場獲批及BD項目落地成績顯著，建議關(guān)注信達生物、澤璟制藥。
　　3）老齡化背景下家用器械需求提升，設(shè)備更新迭代助力遠端設(shè)備采購回暖。①老齡化進程加速，家庭健康器械需求加速增長，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，預(yù)計2025年家用醫(yī)療設(shè)備市場將達到3500億元，建議關(guān)注可孚醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、美好醫(yī)療等；②國債支持醫(yī)療設(shè)備更新迭代，隨著政策逐步落地，2025年院端設(shè)備采購有望回暖，建議關(guān)注邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療。
　　4）海外市場去庫存結(jié)束+部分產(chǎn)品集采放量，醫(yī)療耗材行業(yè)或迎拐點。①低值耗材海外去庫存結(jié)束，2024年迎來業(yè)績拐點，2025年有望恢復(fù)常態(tài)化增長，建議關(guān)注振德醫(yī)療、穩(wěn)健醫(yī)療；②人工骨集采落地，降價后市場滲透率有望不斷提升，2025年或?qū)⒂瓉矸帕吭鲩L，建議關(guān)注奧精醫(yī)療。
　　5）中藥板塊高基數(shù)已消化，看好補庫存及國企改革催化。國藥系2025年迎“十四五”收官戰(zhàn)，改革或進一步深化，此外，中藥企業(yè)2024年經(jīng)歷了行業(yè)性下降，2025年或?qū)⒂瓉硌a庫存周期，建議關(guān)注太極集團、葵花藥業(yè)。
　　6）醫(yī)藥商業(yè)加速整合器械商業(yè)，醫(yī)保局預(yù)付款政策或?qū)⒏纳片F(xiàn)金流。醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)受高基數(shù)影響，增速下降，2025年有望修復(fù)。此外，預(yù)付金制度執(zhí)行，或?qū)⒏纳破髽I(yè)現(xiàn)金流情況，流通平臺龍頭企業(yè)器械業(yè)務(wù)疊加CSO代理新業(yè)務(wù)，或加速增長，建議關(guān)注國藥控股、國藥股份、九州通、上海醫(yī)藥、百洋醫(yī)藥。
　　風(fēng)險因素：政策落地不及預(yù)期風(fēng)險；需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；集采降價超預(yù)期風(fēng)險。