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核心觀點(diǎn)：
　　上海龍頭工程國企，擴(kuò)展多賽道業(yè)務(wù)布局。公司是上海老牌建筑國企，實(shí)控人為上海市國資委，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋齊全，2023年，排名《財(cái)富》世界500強(qiáng)第351位，ENR排名第8位。公司經(jīng)營企穩(wěn)，24Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營收2140億元，同比-4.0%；歸母凈利潤13.5億元，同比+4.3%。
　　穩(wěn)固大上海、決勝長三角，聚焦萬億GDP城市。長三角一體化發(fā)展加速推進(jìn)且目標(biāo)清晰，上海地區(qū)發(fā)力空間新格局。2024年，上海市安排重大工程191項(xiàng)，計(jì)劃投資2300億元，24M1-11，上海市城市基礎(chǔ)設(shè)施投資1434億元，同比+0.1%，未來將加快形成“中心輻射、兩翼齊飛、新城發(fā)力、南北轉(zhuǎn)型”的空間新格局，24H1，公司長三角區(qū)域業(yè)務(wù)比重達(dá)到84%，上海地區(qū)新簽訂單占比達(dá)76%，業(yè)務(wù)基本盤有保障。
　　錨定高景氣賽道，開拓水利、核電工程、新能源運(yùn)營、礦業(yè)業(yè)務(wù)版圖。水利：重點(diǎn)布局環(huán)保疏浚、水壩水庫、農(nóng)田水利等水利工程。24H1中標(biāo)35.9億元。核電：與上海應(yīng)物所共同開展釷基熔鹽實(shí)驗(yàn)堆安裝技術(shù)研發(fā)，24M7，中標(biāo)2MWt液態(tài)燃料釷基熔鹽實(shí)驗(yàn)堆配合調(diào)試和運(yùn)維技術(shù)服務(wù)項(xiàng)目。新能源運(yùn)營：截至2023年末，已投資運(yùn)營分布式光伏裝機(jī)容量18MW。礦業(yè)：2012年，全資子公司上海外經(jīng)收購扎拉礦業(yè)60%股權(quán)，擁有科卡金礦的采礦權(quán)和探礦權(quán)。24H1，公司黃金銷售毛利潤1.42億元/占比1.3%；上海外經(jīng)凈利潤1.01億元/占比11.3%。
　　化債額度落地，資產(chǎn)質(zhì)量及現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。區(qū)域看：2024年2萬億化債額度主要下放至長三角、川渝等地區(qū)，且長三角地區(qū)財(cái)政壓力較小，具有投資擴(kuò)張?zhí)崴俚臐摿Α９究矗簯?yīng)收賬款與合同資產(chǎn)中約70%為政府類項(xiàng)目，化債背景下資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)潛力大。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為16.1/16.7/17.9億元，基于化債背景估值修復(fù)邏輯，給予25年合理估值0.9xPB，對(duì)應(yīng)每股合理價(jià)值3.28元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期、投資回款風(fēng)險(xiǎn)、訂單執(zhí)行不及預(yù)期。