>> 浙商證券-2024年12月PMI數(shù)據(jù)解讀-12月PMI：經(jīng)濟(jì)回升，目標(biāo)無(wú)虞-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,廖博 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
12月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）繼續(xù)維持榮枯線以上錄得50.1%，比上月小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。從分項(xiàng)指數(shù)變化來(lái)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)高于臨界點(diǎn)，原材料庫(kù)存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點(diǎn)。在消費(fèi)品以舊換新政策以及春節(jié)臨近等因素的帶動(dòng)下，12月消費(fèi)品行業(yè)PMI為51.4%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)；裝備制造業(yè)PMI為50.6%，連續(xù)5個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間；高耗能行業(yè)PMI為48.8%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平有所回落。我們認(rèn)為，四季度經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)回升，主要預(yù)期目標(biāo)有望順利完成，預(yù)計(jì)2024年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5%左右。
大類資產(chǎn)方面，近期超預(yù)期政策組合拳聚焦于貨幣、房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)、隱債化解等多個(gè)領(lǐng)域，將為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境，有助于改善流動(dòng)性，提振市場(chǎng)信心。我們認(rèn)為，A股或受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，風(fēng)格更偏向于小盤成長(zhǎng)，科技股估值改善的彈性或相對(duì)較大，建議關(guān)注創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50和北證50等高彈性板塊。固定收益領(lǐng)域，我們提示當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平已逐步接近新均衡水平，預(yù)計(jì)后續(xù)10年期國(guó)債收益率總體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，信用利差有望收窄，短久期下沉資質(zhì)區(qū)域的城投債或是主要配置方向。
12月供給側(cè)維持較快擴(kuò)張速度
12月生產(chǎn)指數(shù)為52.1%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)企業(yè)繼續(xù)保持較強(qiáng)的生產(chǎn)意愿。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，制造業(yè)四大行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)都運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，意味著制造業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)一定的廣譜擴(kuò)散效應(yīng)。其中，消費(fèi)品制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至53%以上，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)和基礎(chǔ)原材料行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)都保持在50%以上，但較上月均有所下降，顯示這三大行業(yè)生產(chǎn)增速有所放緩。隨著諸多政策協(xié)同發(fā)力，12月制造業(yè)企業(yè)加大采購(gòu)力度，采購(gòu)量指數(shù)為51.5%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)張，生產(chǎn)端將對(duì)經(jīng)濟(jì)形成有利支撐。具體看細(xì)分行業(yè)，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶、通用設(shè)備、電氣機(jī)械器材等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均高于54.0%，但黑色金屬冶煉及壓延加工、金屬制品等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均低于臨界點(diǎn)，產(chǎn)能的釋放尚需觀察。
我們認(rèn)為，由于工業(yè)生產(chǎn)基本都需要用到電力，而煤電是我國(guó)電力系統(tǒng)的主體支撐，因此發(fā)電耗煤量高頻數(shù)據(jù)對(duì)于生產(chǎn)的指示作用也比較強(qiáng)。截至2023年年底，我國(guó)煤電裝機(jī)容量約11.7億千瓦，約占全國(guó)電力總裝機(jī)的40%，發(fā)電用煤約占全國(guó)煤炭消費(fèi)總量的60%，碳排放量約占全國(guó)碳排放總量的40%。從近期的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，隨著各地陸續(xù)供暖，供熱量繼續(xù)快速增長(zhǎng)，發(fā)電量和電煤耗量環(huán)比有所下降。
第一，根據(jù)中電聯(lián)燃料統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，本期（即2024.12.12-2024.12.20）納入電力行業(yè)燃料統(tǒng)計(jì)的發(fā)電集團(tuán)燃煤電廠日均發(fā)電量環(huán)比減少3.4%，同比減少10.6%。日均供熱量環(huán)比增長(zhǎng)6.8%，同比增長(zhǎng)19.6%。日均電煤耗量環(huán)比減少2.8%，同比減少10.5%。
第二，我們通過(guò)觀察六大發(fā)電集團(tuán)（浙電、上電、粵電、國(guó)電、大唐、華能）的數(shù)據(jù)，可以看到12月電廠日耗季節(jié)性順勢(shì)回升。2024年12月27日，六大發(fā)電集團(tuán)的平均日耗煤量為87.07萬(wàn)噸，較2024年11月27日的81.67萬(wàn)噸增長(zhǎng)約6.6%。我們認(rèn)為，六大電廠耗煤的數(shù)據(jù)取樣于沿海地區(qū)，即浙電、上電、粵電、國(guó)電、大唐、華能六大集團(tuán)旗下位于沿?；痣姀S的日耗情況，這個(gè)數(shù)據(jù)被市場(chǎng)認(rèn)為具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義，可直接反映華東、華南地區(qū)用煤需求，甚至反映南方地區(qū)工業(yè)用電和民用電負(fù)荷增減變化情況。另一個(gè)類似的證據(jù)在于沿海八省日耗煤量環(huán)比有所回升。受冷空氣影響，各地氣溫普遍大幅下降，民用電負(fù)荷提高，沿海電廠日耗進(jìn)入季節(jié)性回升階段，庫(kù)存消耗加快。
第三，12月電煤日耗呈現(xiàn)旺季走強(qiáng)的季節(jié)性特點(diǎn)。截至12月19日，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)電廠煤炭日耗量582萬(wàn)噸，環(huán)比12月15日（煤炭日耗量532萬(wàn)噸）增加9.40%。我們提示，暖冬預(yù)期仍可能對(duì)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒。我們關(guān)注到，12月16日國(guó)家氣候中心發(fā)布了2025年1月的預(yù)測(cè)公報(bào)，顯示全國(guó)大部地區(qū)氣溫仍將接近或高于歷史同期水平，我們判斷后續(xù)電煤的相關(guān)需求較難超預(yù)期。
此外，我們傾向從汽車、化工、鋼鐵等多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)高頻跟蹤生產(chǎn)的景氣度。汽車行業(yè)主要跟蹤指標(biāo)是汽車輪胎開工率，而輪胎可以分為全鋼和半鋼，全鋼輪胎通常配置在卡、客車等商用車上，半鋼輪胎主要安裝在乘用車輛上。化工領(lǐng)域主要涉及PTA（精對(duì)苯二甲酸）產(chǎn)業(yè)鏈上下游的開工率和負(fù)荷率，而鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的跟蹤指標(biāo)相對(duì)較多，包括生鐵生產(chǎn)相關(guān)的高爐開工率、粗鋼產(chǎn)量、各種鋼材產(chǎn)量等。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，12月份制造業(yè)各子行業(yè)的開工率漲跌互現(xiàn)。從汽車行業(yè)來(lái)看，開工率大致平穩(wěn)，12月全鋼胎開工率小幅回落至60.11%（11月開工率日均值為60.45%），半鋼胎的開工率小幅79.09%（11月開工率日均值為79.13%）。從化工行業(yè)來(lái)看，PTA開工率和產(chǎn)量相較11月延續(xù)了回升態(tài)勢(shì)，江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開工率也環(huán)比上升至89.19%，但江浙織機(jī)開工率有所回落。再看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈，12月高爐開工率（247家）震蕩走低，可能源于市場(chǎng)對(duì)未
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