>> 東吳證券-江南高纖(600527)滌綸毛條&復合短纖雙龍頭，年內回購體現(xiàn)發(fā)展信心-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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| 695KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
湯軍,趙藝原 |
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滌綸毛條及復合短纖維雙龍頭。公司為國內生產規(guī)模最大的滌綸毛條與復合短纖維生產企業(yè)，產品主要應用于呢絨織物及一次性衛(wèi)生用品，下游客戶包括寶潔、恒安集團、陽光集團等知名企業(yè)，2023年前五大客戶收入占比約50%。按產品劃分，2023年復合短纖維/滌綸毛條/化工貿易/其他營收占比分別為44%/20%/33%/3%；按地區(qū)劃分，中國大陸/國外收入分別占比95%/5%。
回購股票用于員工激勵，充分彰顯管理層信心。2024年6月26日，公司董事會同意使用自有資金回購公司股票用于股權激勵，截至2024年11月底，公司已累計回購股份13,300,091股，占公司總股本的比例為0.77%，購買的最高價為1.46元/股，最低價為1.34元/股，支付的金額為1,834.21萬元，股權回購體現(xiàn)公司對未來發(fā)展前景的信心。
2024年主動縮減化工貿易業(yè)務，業(yè)績有所下滑。2024年前三季度營收4.11億元/yoy-22.70%，歸母凈利潤0.30億元/yoy-15.79%，主因縮減化工貿易業(yè)務。歷史業(yè)績來看，2001-2012年公司多次大幅擴產復合短纖維業(yè)務，期間營收/凈利高速增長，CAGR分別為23%/27%；2013-2019年，受原油及化纖大宗商品價格下跌、下游需求疲軟影響，同時參股公司大幅虧損，營收/凈利CAGR分別為-6%/-16%；2020年疫情刺激復合纖維市場需求，業(yè)績增幅明顯，2021年后業(yè)績有所回落。
滌綸毛條業(yè)務較為成熟，復合纖維業(yè)務具備增長空間。1）滌綸毛條業(yè)務：整體市場趨于成熟、穩(wěn)定，未來行業(yè)發(fā)展趨勢為差異化、功能性等高附加值產品，公司作為行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢凸顯，持續(xù)投入差異化產品研發(fā)將進一步鞏固龍頭地位。2）復合短纖維業(yè)務：主要應用于無紡布生產，下游產品為一次性衛(wèi)生用品、醫(yī)療衛(wèi)生產品等。從應用領域看，衛(wèi)生巾、嬰兒紙尿褲占比較大、需求較為剛性、發(fā)展較為成熟，成人失禁等吸水性衛(wèi)生用品需求仍有增長空間。公司產量位居行業(yè)內頭部水平、具備產能優(yōu)勢，同時產品質量優(yōu)秀、深度綁定大客戶，但由于定位高端產能利用率偏低，未來有望通過開拓新客戶實現(xiàn)產能利用率的提升，具備增長空間。
盈利預測與投資評級：公司是滌綸毛條&復合短纖維雙龍頭，具備規(guī)模優(yōu)勢、客戶資源優(yōu)質、生產技術先進，完成技改后滌綸毛條產能進一步擴張，復合短纖維產品在老齡化趨勢下需求有望增長，預計未來滌綸毛條業(yè)務較為穩(wěn)健?？紤]23年業(yè)績不及預期，24年短期承壓，我們將24-25年歸母凈利潤從0.69/0.73億元下調至0.41/0.53億元，增加26年預測值0.62億元，對應24-26年PE分別為95/74/64X，維持“中性”評級。
風險提示：原油及原材料價格波動、下游需求波動等。
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