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事件：2024年12月官方制造業(yè)PMI 50.1%，預(yù)期50.3%，前值50.3%；官方非制造業(yè)PMI 52.2%，預(yù)期50.2%，前值50.0%。
　　制造業(yè)：PMI季節(jié)性回落但景氣度仍趨擴(kuò)張，供需結(jié)構(gòu)邊際改善
　　1、伴隨存量政策有效落實(shí)、增量政策加快推出，制造業(yè)景氣度連續(xù)3個(gè)月擴(kuò)張。生產(chǎn)小幅回落，內(nèi)外需均回升，供需關(guān)系邊際改善，“PMI新訂單-PMI生產(chǎn)”的剪刀差指標(biāo)回升了0.5個(gè)百分點(diǎn)至-1.1%；分行業(yè)來看，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶、通用設(shè)備、電氣機(jī)械等景氣度較高，黑色冶煉、金屬制品相對承壓。
　　2、工業(yè)原材料價(jià)格延續(xù)回落，預(yù)計(jì)12月PPI同比降幅收窄。12月PMI原材料購進(jìn)價(jià)格與PMI出廠價(jià)格分別為48.2%、46.7%，分別較前值下降了1.6、1.0個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)高頻指標(biāo)變動，我們預(yù)計(jì)12月PPI環(huán)比可能在-0.1%左右，同比在-2.2%左右。
　　3、分類型來看，中型企業(yè)預(yù)期明顯回暖。12月大型企業(yè)、中型企業(yè)、小型企業(yè)PMI分別為50.5%、50.7%、48.5%，中型企業(yè)較前值大幅回升了0.7個(gè)百分點(diǎn)，小型企業(yè)邊際轉(zhuǎn)弱。12月表征民企景氣度的BCI指數(shù)下降了2.2個(gè)百分點(diǎn)至48.3%，主要受銷售前瞻、融資環(huán)境、價(jià)格前瞻等分項(xiàng)拖累。
　　非制造業(yè)：建筑業(yè)PMI顯著改善，服務(wù)業(yè)小幅擴(kuò)張
　　1、建筑業(yè)：“2個(gè)1000億元”提前下達(dá)，疊加春節(jié)臨近部分企業(yè)搶抓施工，建筑業(yè)景氣度重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。實(shí)物工作量來看，12月石油瀝青、水泥開工率季節(jié)性下行，CME預(yù)估12月挖掘機(jī)內(nèi)銷9400臺、同比增速約23%；資金面來看，“兩個(gè)1000億元”提前批次的項(xiàng)目清單已按程序下達(dá)，合計(jì)帶動總投資1.81萬億元。往后看，預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)大省將更挑大梁，且專項(xiàng)債發(fā)行和支出使用節(jié)奏可能從2024年的前低后高轉(zhuǎn)為2025年的均衡或更加前置，則基建投資有望先行發(fā)力。
　　2、服務(wù)業(yè)：PMI和新訂單PMI均有回升，21個(gè)服務(wù)業(yè)中有17個(gè)景氣度改善。其中，航空運(yùn)輸、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、保險(xiǎn)等處于高景氣區(qū)間。
　　預(yù)計(jì)2024全年GDP增速約為5.0%
　　我們基于生產(chǎn)法測算，2024Q4 GDP同比約5.2%，其中第一、二、三產(chǎn)業(yè)約為4.1%、5.2%、5.5%。12月27日統(tǒng)計(jì)局修訂2023年全國GDP數(shù)據(jù)，考慮到第三產(chǎn)業(yè)的占比提升以及最終結(jié)果的四舍五入，Q4 GDP同比可能有一定上修，提振2024年GDP增速至5.0%左右、能夠?qū)崿F(xiàn)年初設(shè)定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。