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觀點(diǎn)：中場短暫休息，跨年配置繼續(xù)
　　方向判斷：債市環(huán)境仍然順風(fēng)，近期經(jīng)歷央行指導(dǎo)因素?cái)_動(dòng)后，國債利率走出一輪快速下行，做多情緒仍在；短期來看，信用債調(diào)整不必?fù)?dān)憂，權(quán)益大漲、政策再度發(fā)力預(yù)期引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好反轉(zhuǎn)、理財(cái)贖回行為擾動(dòng)等發(fā)生的概率仍然不大，信用債距離止盈點(diǎn)仍有空間。
　　 2024年復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)：受限于品種本身的流動(dòng)性，機(jī)構(gòu)通常“先做多長期利率，再做多超長期信用”，因此長端利率下行往往開啟行情的第一步，打開收益率下行空間，超長期信用一般同步或滯后1天跟隨下行。
　　觀點(diǎn)展望：當(dāng)前階段不輕易止盈，短期或進(jìn)入盤整，但考慮到適度寬松的貨幣定調(diào)，后續(xù)行情仍存在下行空間。市場擔(dān)憂的點(diǎn)主要在于跨年后的止盈可能導(dǎo)致市場出現(xiàn)調(diào)整，待跨年后市場完成蓄力，則超長期信用債或有望迎來下行，以年內(nèi)超長期信用債減同期限國債利差的最低點(diǎn)為參考，超長期信用債仍存在20~30BP空間?，F(xiàn)階段市場成交從高點(diǎn)回落，參考年內(nèi)經(jīng)驗(yàn)，或是配置的平臺期。
　　主體及品種建議
　?。?）央企或交運(yùn)類主體發(fā)行的超長期債券較多，流動(dòng)性相對更好。以誠通為例，其15Y和30Y收益率的利差自10月以來持續(xù)走擴(kuò)，長端利差存在壓縮空間，可關(guān)注。
　?。?）5-7Y期限的超長信用債換手率先行改善，從流動(dòng)性角度可優(yōu)先配置，津城建5-7Y收益率達(dá)到3.13%，短期雖有調(diào)整，仍可重點(diǎn)關(guān)注。此外，10-15Y和15-20Y品種換手率邊際走高，陜西交控、中國誠通、深圳地鐵等主體存續(xù)債規(guī)模較大且收益率相對較高，值得關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　貨幣及財(cái)政政策出現(xiàn)重大變動(dòng)導(dǎo)致市場預(yù)期反轉(zhuǎn)。
　　發(fā)行主體相關(guān)期限收益率數(shù)據(jù)采用插值法進(jìn)行擬合，與實(shí)際收益率水平可能存在一定偏差。
　　樣本數(shù)據(jù)無法代表整體。