>> 華創(chuàng)證券-【策略專題】美股ETF啟示錄：信任的潰敗與重塑-241231
| 上傳日期： |
2025/1/1 |
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| 2530KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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引言：截至2024Q3，中國被動性型基金規(guī)模達到3.2萬億，首次超過主動型基金規(guī)模（3.0萬億），被動：主動規(guī)模從21年底的2：8上升至今5：5，其中ETF規(guī)模達到2.8萬億。從美國經(jīng)驗來看，以ETF為代表的被動基金規(guī)?？焖贁U張在改變美股資金結(jié)構(gòu)的同時，也對市場及投資者產(chǎn)生了重大影響。參照美國ETF發(fā)展歷程，中國ETF未來發(fā)展空間如何？會對市場產(chǎn)生什么樣的影響？主動管理應(yīng)該如何應(yīng)對？
美股ETF30年是信任崩潰與重塑的故事：三次股災(zāi)引發(fā)ETF創(chuàng)立、探索與興盛，當(dāng)前規(guī)模已經(jīng)突破十萬億美元，約占全球市場的70%。美國ETF發(fā)展主要經(jīng)歷了三個階段：1、起步探索階段（1993-1999年）：87年股災(zāi)引發(fā)ETF創(chuàng)立。ETF是20世紀(jì)80年代末和90年代初指數(shù)投資現(xiàn)象的產(chǎn)物。1993年第一支由道富集團推出的SPDRS&P 500 ETF成立。1998年行業(yè)ETF推出，包括金融、能源、科技等。2、穩(wěn)步成長期（2000-2007年）：互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂推動ETF不斷探索創(chuàng)新。2009年美國ETF市場迅速擴大至的0.8萬億美元，并形成了包括寬基、行業(yè)、主題等在內(nèi)的多元化資產(chǎn)類別。各資產(chǎn)管理機構(gòu)入場進行差異化布局，行業(yè)格局已初步穩(wěn)定。3、快速擴張階段（2008年至今）：08年金融危機促進ETF不斷興盛。2010年美國ETF規(guī)模突破1萬億美元大關(guān)后持續(xù)快速擴張，截至24Q3美國ETF總規(guī)模達到10.1萬億。
美國ETF興起緣由：①供給端：ETF在收益、費率、交易機制等方面具有明顯優(yōu)勢；②需求端：養(yǎng)老金改革與投顧模式轉(zhuǎn)變使資產(chǎn)配置更青睞ETF；③政策端：監(jiān)管與時俱進保駕護航。
美股ETF擴張對投資風(fēng)格的影響：市值加權(quán)推追大盤，道瓊斯/羅素2000十年持續(xù)跑贏，特別是信息技術(shù)龍頭公司成為ETF權(quán)重股，股價漲跌與ETF規(guī)模形成正向螺旋。個股納入指數(shù)前120個交易日約有18%的套利空間，納入后估值對股價貢獻明顯上升，流動性愈加充裕。
中國ETF發(fā)展方興未艾：我國ETF發(fā)展同樣經(jīng)歷了三個階段：1、起步探索階段（2004-2008年）：增長緩慢，品類單一。2004年國內(nèi)第一只ETF——上證50ETF成立。2005至2006年，上證50ETF、深證100ETF、上證180ETF和中小企業(yè)100ETF分別在滬深交易所上市交易。2、創(chuàng)新擴容階段（2009-2017年）：產(chǎn)品創(chuàng)新擴容，分級基金火熱擠占份額。此階段ETF產(chǎn)品種類和投資策略逐步豐富，管理規(guī)模穩(wěn)步增長，2014-2015年分級基金的火熱在一定程度上擠壓了股票型ETF的份額。（3）高速成長階段（2018年至今）：政策支持引導(dǎo)，行業(yè)進入爆發(fā)期。2018年ETF規(guī)模重新步入上行區(qū)間，產(chǎn)品布局進一步由寬基向主題、行業(yè)、策略、風(fēng)格延伸。在監(jiān)管的助推下，2024年以來ETF規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)性的增長。對比美國，A股20年走完美股30年ETF歷程，目前已與主動管理平分天下，A股主動管理連續(xù)4年跑輸基準(zhǔn)，主因倉位過高且低配金融。ETF崛起背后是國資機構(gòu)占比已過半，行業(yè)/主題/策略類ETF均有較大增長空間，指數(shù)編制規(guī)則或可考慮加入更多的盈利因子。
主動管理跑輸基準(zhǔn)的原因：綜合來看，在市場上漲、大盤價值風(fēng)格占優(yōu)的環(huán)境下，主動管理相對弱勢。一方面主動管理倉位工具使用不夠，使得在市場上漲過程中凈值彈性有限，另一方面主動管理基本長期對大盤價值代表的大金融板塊低配，使得當(dāng)市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤價值占優(yōu)時，主動管理相對業(yè)績承壓。
ETF擴容對主動管理的啟示：①增加透明度，穿透風(fēng)格策略持倉，重建信任；②提升大盤估值容忍度，小盤或有更多價值發(fā)現(xiàn)；③增強投研能力，加強beta研究；④改變投資策略，積極調(diào)整倉位；⑤產(chǎn)品創(chuàng)新，差異化定位；⑥降低基金費率，改善成本劣勢。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；歷史經(jīng)驗不代表未來；報告中提及的行業(yè)和公司僅為政策文件梳理，不代表投資建議。
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