>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：從中觀角度看PMI-250101
| 上傳日期： |
2025/1/1 |
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| 670KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,王丹 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
2024年12月制造業(yè)PMI淡季小幅放緩至50.1。關于PMI的總量特征，在報告《如何看12月PMI和BCI數據》中，我們已有過詳細評述。本篇主要基于中觀角度進一步作出觀察。
據中采咨詢（下同），2024年12月制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.2個點至50.1，四季度連續(xù)3個月位于景氣擴張區(qū)間。
從季節(jié)性規(guī)律看，12月制造業(yè)PMI環(huán)比季節(jié)性特征以下行為主，2014-2023年的10年中，僅2015和2021年12月環(huán)比上行，2019年12月環(huán)比持平，其余7個年份12月環(huán)比均為下降，2014-2023年環(huán)比均值為-0.3個點。
從絕對景氣度看，中游裝備、下游消費品景氣領先，上游原材料行業(yè)景氣偏弱。12月行業(yè)PMI處于50以上擴張區(qū)間的7個行業(yè)中，裝備制造行業(yè)有4個（計算機通信電子、專用設備、電氣機械、金屬制品），消費品制造行業(yè)2個（醫(yī)藥和汽車）。其中“兩新”政策的影響是一個重要線索。
15個細分制造業(yè)中，位于景氣擴張區(qū)間的行業(yè)個數為7個，較11月減少2個。黑色、有色、化工景氣回落至景氣收縮區(qū)間，金屬制品景氣回升至景氣擴張區(qū)間。
12月消費品行業(yè)PMI為51.4，環(huán)比上升0.6個點；裝備制造業(yè)PMI為50.6，略低于11月的51.3，連續(xù)5個月位于擴張區(qū)間；高耗能行業(yè)PMI為48.8，環(huán)比下降0.4個點。
從12月細分行業(yè)PMI看，計算機通信電子、醫(yī)藥制造景氣最高，位于55以上；專用設備、汽車、電氣機械、石油煉焦、金屬制品景氣位于50-55之間；化工、紡服、農副食品、通用設備、有色冶煉、非金屬礦制品景氣位于48-50之間，黑色冶煉、化纖橡塑景氣最低。
以歷史區(qū)間（過去4年）分位值消除不同行業(yè)景氣值中樞差異后，12月計算機通信電子、石油煉焦景氣分位值位于80%以上；專用設備、金屬制品分位值位于70%-80%之間；非金屬礦制品、汽車、電氣機械、醫(yī)藥分位值位于50%-70%之間；其余行業(yè)景氣分位值位于50%以下。
從邊際變化看，消費品制造業(yè)的連續(xù)改善值得關注。消費品制造行業(yè)11-12月環(huán)比上行幅度分別為1.3和0.6個點，連續(xù)兩個月均為景氣環(huán)比改善幅度最大的制造業(yè)大類。12月隨著假期臨近，農副食品、紡服景氣上行，兩大行業(yè)新訂單項環(huán)比分別上行9.3和9.9個點。建筑鏈改善是另一線索，非金屬礦制品、金屬制品景氣環(huán)比上行。
11月消費品制造業(yè)PMI 50.8，環(huán)比上行1.3個點；12月消費品行業(yè)PMI為51.4，環(huán)比上升0.6個點。
15個細分行業(yè)中，12月通用設備（環(huán)比上行0.4個點，下同）、計算機通信電子（4.0 pct）、農副食品（1.5 pct）、紡服（5.3 pct）、石油煉焦（0.2 pct）、非金屬礦制品（7.9 pct）、金屬制品（4.6 pct）7個行業(yè)景氣環(huán)比改善。
其余8個行業(yè)景氣環(huán)比下降，專用設備（-0.2 pct）、汽車（-5.8 pct）、電氣機械（-10.1 pct）、醫(yī)藥（-1.4 pct）、有色冶煉（-5.1 pct）、化工（-1.3 pct）、黑色冶煉（-5.3 pct）、化纖橡塑（-1.1 pct）。
綜合10-12月環(huán)比均值看，“924”政策以來景氣環(huán)比改善的行業(yè)主要集中在“兩新”產業(yè)鏈（專用設備、汽車、電氣機械、計算機通信電子）、消費（醫(yī)藥、農副食品）、建筑鏈（非金屬礦制品、金屬制品），與本輪穩(wěn)增長政策的架構較為吻合。
把四季度作為整體看，景氣環(huán)比改善的行業(yè)包括專用設備（10-12月環(huán)比均值為上行2.0個點，下同）、汽車（0.7pct）、計算機通信電子（1.9 pct）、電氣機械（0.2 pct）、醫(yī)藥（3.2 pct）、農副食品（0.9 pct）、非金屬礦制品（1.9 pct）、金屬制品（0.5 pct）。
新興產業(yè)方面，12月新一代信息技術景氣最高，是唯一的一個景氣度位于55以上的行業(yè)，且高于過去5年同期均值0.5個點，自主可控、人工智能發(fā)展等線索帶來的產業(yè)趨勢仍在繼續(xù)演進。新材料行業(yè)景氣環(huán)比小幅上行3.7個點，重回景氣擴張。新能源、新能源汽車均環(huán)比回落。新能源汽車零售端景氣度仍較高，行業(yè)PMI回落可能和生產端的審慎有關。
細分行業(yè)方面，12月新一代信息技術、生物產業(yè)和新材料景氣領先，位于50以上；新能源汽車、新能源、高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保景氣由高到低位于45-50的景氣收縮區(qū)間。
從環(huán)比看，新材料景氣環(huán)比上行3.7個點，其余行業(yè)景氣環(huán)比環(huán)比下降，高端裝備制造（環(huán)比下行2.8個點，下同）、節(jié)能環(huán)保（-1.2pct）、生物產業(yè)（-3.7 pct）、新能源（-11.3 pct）、新能源汽車（-8.0 pct）、新一代信息技術（-0.5 pct）。
與季節(jié)性均值（過去5年12月）相比，新材料、新一代信息技術行業(yè)EPMI分別高于季節(jié)性均值3.3和0.5個點；節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、新能源低于季節(jié)性均值1.0、1.1和2.8個點；生物產業(yè)、新能源汽車分別低于季節(jié)性均值7.1和8.9個點。
12月建筑業(yè)PMI創(chuàng)下6月以來高點，其結構特點有二：（1）房建改善強于基建，房建、建安、土建景氣環(huán)比分別上行6.1、3.0和0.1個點，我們理解與“保交樓”推進、房地產融資狀況好轉有關；（2）
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