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事件：日前，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布《2025年關(guān)稅調(diào)整方案》，方案規(guī)定自2025年1月1日起，為了增強(qiáng)國內(nèi)國際兩個(gè)市場兩種資源聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，對935項(xiàng)商品的進(jìn)口關(guān)稅稅率進(jìn)行調(diào)整，這些商品的進(jìn)口暫定稅率將低于最惠國稅率。方案提出為了推進(jìn)綠色低碳發(fā)展，降低乙烷、部分再生銅鋁原料的進(jìn)口關(guān)稅。此舉直觀上使企業(yè)從成本端受益，更深層次上肯定了乙烷在實(shí)行和推進(jìn)綠色低碳發(fā)展基本國策中的重要地位。
　　堅(jiān)持踐行氣頭發(fā)展道路，政策助力特色路線可持續(xù)發(fā)展。衛(wèi)星化學(xué)從C3起家，完善C3產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局后逐漸延伸至C2領(lǐng)域，多年來一直堅(jiān)持綠色可持續(xù)發(fā)展道路，在資源端也建立了較高壁壘。此次，政策端將乙烷的進(jìn)口稅率從原本的2%降低到1%，一方面降低了企業(yè)的原料成本，推動(dòng)企業(yè)更好的實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益；另一方面肯定了乙烷在推動(dòng)綠色低碳發(fā)展戰(zhàn)略中的重要地位，特別是在當(dāng)前逆全球化過程中，國際貿(mào)易沖突加劇，部分產(chǎn)品在進(jìn)出口兩端都受到不同程度影響，將乙烷產(chǎn)品單列，也為企業(yè)在該路線的持續(xù)深化發(fā)展“掃清”政策隱憂。
　　多元布局助力盈利彈性，踐行成長提升盈利中樞。衛(wèi)星化學(xué)是國內(nèi)輕烴行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，在C3鏈上在鞏固原有優(yōu)勢同時(shí)不斷補(bǔ)強(qiáng)，公司衛(wèi)星能源三期項(xiàng)目80萬噸/年多碳醇一階段在三季度公告投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈耦合閉環(huán)。C2方面α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園持續(xù)推進(jìn)，布局了包括茂金屬聚乙烯、POE、超高分子量聚乙烯、α-烯烴以及聚α-烯烴等高附加值產(chǎn)品。我們認(rèn)為公司在產(chǎn)品端的深度布局、多元化布局有助于企業(yè)建立更好的比較優(yōu)勢和更高的盈利彈性。此外，公司成長屬性明朗，2025年平湖石化丙烯酸技改項(xiàng)目、高分子乳液項(xiàng)目以及中韓科銳EAA等項(xiàng)目有望投產(chǎn)。2026年α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園一階段有望投產(chǎn)，2027年預(yù)期二階段項(xiàng)目投產(chǎn)。此外，據(jù)公司公告，一階段項(xiàng)目配套的6艘VLEC船預(yù)計(jì)2026年交付；二階段配套8艘ULEC已于2024年三、四季度下單建造，預(yù)計(jì)與項(xiàng)目進(jìn)度一致。待各項(xiàng)目投產(chǎn)達(dá)效后，公司整體盈利中樞有望實(shí)現(xiàn)階梯式躍升。
　　投資建議：公司自身成長屬性明確，未來三年將是公司產(chǎn)能兌現(xiàn)的窗口期，盈利中樞抬升預(yù)期較強(qiáng)。原料端“政策隱憂”基本掃清，估值上相較同類公司具有優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司的歸母凈利潤分別為55.06、69.95和85.71億元。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際油價(jià)大幅下行，乙烷價(jià)格大幅上行，下游需求不及預(yù)期，項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，安環(huán)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，地緣沖突加劇風(fēng)險(xiǎn)等。