>> 中航證券-非銀金融行業(yè)周報(2025年第一期)：券商24年股權承銷成績出爐，行業(yè)馬太效應加劇-250104
| 上傳日期： |
2025/1/4 |
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| 2513KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薄曉旭 |
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市場表現(xiàn):
本期(2024.12.30-2025.1.3)非銀（申萬）指數(shù)-9.89%，行業(yè)排28/31，券商ⅡI指數(shù)-11.33%，保險Ⅱ指數(shù)-6.37%;
上證綜指-5.55%，深證成指-7.16%，創(chuàng)業(yè)板指-8.57%。
個股漲跌幅排名前五位:江蘇金租(-0.77%)、中國平安(-5.58%)、中國太保(-7.18%)、國泰君安(-7.28%)、中國人壽(-7.53%) ;
個股漲跌幅排名后五位:天茂集團(-21.27%)、國聯(lián)證券(-18.70%)、哈投股份(-17.44%)、第一創(chuàng)業(yè)(-16.10%)、華林證券(-15.66%)。
(注:去除ST及退市股票)
核心觀點:
證券:
市場層面，本周，證券板塊下跌11.33%，跑輸滬深300指數(shù)6.16pct，跑輸上證綜指數(shù)5.78pct。當前券商板塊PB估值為1.51倍，位于2020年50分位點附近。本周，1月3日，證監(jiān)會擬對《證券發(fā)行與承銷管理辦法》進行修改，授權證券交易所制定分類配售的具體要求。同時，根據(jù)公司法、《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》等修訂情況，對涉及條款相應修改，并向社會公開征求意見。同日，上交所就修訂《首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務實施細則》向市場公開征求意見，證監(jiān)會表示，將指導上交所同步完善相關業(yè)務規(guī)則及監(jiān)管制度，持續(xù)優(yōu)化發(fā)行承銷機制。此次機制優(yōu)化調整后，將對承銷商定價與銷售能力提出更高要求，有利于推動行業(yè)加強專業(yè)能力建設，培育一流投資銀行。2024年，是IPO節(jié)奏放緩的首個完整年度，券商股權承銷規(guī)模整體受到限制，據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年全年，券商行業(yè)股權融資規(guī)模2904.72億元(-73.62%)，其中IPO673.53億元(-81.11%)。IPO承銷方面，2024年，中信證券以130.62億元的承銷金額位列第一，市場份額19.39%，其次是華泰證券，承銷金額81.79億元，市場份額12.14%，中信建投承銷金額59.34億元，排名第三，市場份額8.81%。頭部券商IPO承銷依然穩(wěn)居市場前列，三中一華占據(jù)市場約45%的份額，中小券商生存空間進一步被壓縮，行業(yè)馬太效應加劇。2024年3月，證監(jiān)會發(fā)文提出，力爭通過5年左右時間，推動形成10家左右優(yōu)質頭部機構，打造一流投資銀行，券商行業(yè)積極響應，當前券商重點聚焦并購重組，“國信+萬和”“國聯(lián)+民生”“浙商+國都”“西部+國融”等多家券商并購重組項目，均進展迅速。本周，國泰君安、海通證券發(fā)布公告稱，上交所并購重組審核委員會定于2025年1月9日召開2025年第1次并購重組審核委員會審議會議，審核兩家公司本次合并重組交易申請。這也將成為2025年上交所審議的首個并購重組項目。
綜合來看，目前監(jiān)管明確鼓勵行業(yè)內整合，在政策推動證券行業(yè)高質量發(fā)展的趨勢下，并購重組是券商實現(xiàn)外延式發(fā)展的有效手段，券商并購重組對提升行業(yè)整體競爭力、優(yōu)化資源配置以及促進市場健康發(fā)展具有積極作用，同時行業(yè)整合有助于提高行業(yè)集中度，形成規(guī)模效應。預計行業(yè)內并購重組事項將持續(xù)加速推進，建議關注并購相關標的如國泰君安、國聯(lián)證券、浙商證券等，以及頭部券商如中信證券、華泰證券等。
保險:
本周，保險板塊下跌6.37%，跑輸滬深300指數(shù)1.20pct，跑輸上證綜指數(shù)0.82pct
根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年共有1984家險企分支機構退出市場。其中，人身險公司分支機構1365家，占比68.8%;財產(chǎn)險公司分支機構619家，占比31.2%。同時，保險公司新設分支機構1848家，但剔除特殊因素后，新設分支機構僅585家。其中，人身險公司新設分支機構僅62家，財險公司新設分支機構523家。以此計算，2024年，險企分支機構凈退出數(shù)量為1399家。從退出的險企分支機構來看，人身險公司是主體，同時以基層機構為主。
對于險企而言，面對當前市場競爭加劇、成本壓力增大的形勢，優(yōu)化分支機構結構，是降本增效的舉措之一。同時，分支機構持續(xù)退出也反映出保險行業(yè)轉型升級加快、線上線下融合發(fā)展深入推進、監(jiān)管政策進一步趨嚴。未來隨著清理“虛掛人力”、低效機構工作的推進，在行業(yè)發(fā)展速度趨穩(wěn)的背景下，險企分支機構退出速度預計將有所減緩，但整體仍可能保持一定的退出態(tài)勢。
隨著保險市場環(huán)境的逐步穩(wěn)定和科技手段的不斷創(chuàng)新，險企分支機構將更加注重線上線下融合發(fā)展，優(yōu)化服務網(wǎng)絡。同時，險企可能會加大對基層機構的整合力度，提高分支機構的質量和效益。預計2025年險企分支機構將呈現(xiàn)出更加穩(wěn)健、高效的發(fā)展態(tài)勢。
保險板塊當前的不確定性主要基于資產(chǎn)端面臨的壓力，后續(xù)估值修復情況仍需根據(jù)債券市場、權益市場、以及房地產(chǎn)市場表現(xiàn)進行判斷。建議關注綜合實力較強，資產(chǎn)配置和長期投資實力較強，攻守兼?zhèn)鋵傩缘碾U企，如中國平安。
風險提示:行業(yè)規(guī)則重大變動、外部市場風險加劇、市場波動
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