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12月貨幣政策表態(tài)“適度寬松”打開降準(zhǔn)降息想象空間，疊加年末搶跑行情啟動，債市學(xué)習(xí)效應(yīng)明顯，收益率快速下行突破，信用債表現(xiàn)不及利率債，利差被動走闊?？缒昵靶庞脗_啟快速補漲，多品種已補漲至調(diào)整前水平附近，中高等級二永債已向下突破。
　　展望后市，短期內(nèi)信用債或仍有補漲空間，補漲后增量配置優(yōu)選高流動性與票息保護(hù)較足品種。
　　1、短期內(nèi)信用債仍有補漲空間，可優(yōu)先參與右側(cè)機(jī)會。對比來看后續(xù)或仍有較大補漲空間的品種主要包括1y各品種、2-5y中低等級非金品種、4y券商次級債以及7-10y長久期非金品種。1）對于負(fù)債端穩(wěn)定性較弱的機(jī)構(gòu)，可優(yōu)先關(guān)注2-3y隱含評級AA+、AA非金信用債品種，當(dāng)前利差保護(hù)相對充足。4-5y票息較高的中等資質(zhì)個券，也可適當(dāng)布局做底倉配置，高流動性個券可博弈利差收窄機(jī)會擇機(jī)交易。2）對于負(fù)債端穩(wěn)定性較高的機(jī)構(gòu)，可精選部分優(yōu)質(zhì)主體逢高配置長久期品種提前布局博取票息收益，當(dāng)前7-10y長久期非金品種利差較高，配置性價比凸顯。
　　2、補漲后關(guān)注組合流動性，把握逢高配置機(jī)會。當(dāng)前債市整體收益率下行至歷史低位，一方面，在沒有外部沖擊，賺取資本利得抵抗負(fù)carry的驅(qū)動下，債市收益率可能繼續(xù)下行，但伴隨政府債券供給放量，下行速度或?qū)⒎啪?。另一方面，央行監(jiān)管操作、權(quán)益市場好轉(zhuǎn)等因素可能對債市形成擾動，打斷行情演繹，導(dǎo)致市場快速調(diào)整。信用債快速補漲下參與窗口期或較短，補漲結(jié)束后增量配置可優(yōu)選高流動性個券與票息保護(hù)相對較足的品種。債市暫不具備趨勢反轉(zhuǎn)的風(fēng)險，但也需警惕止盈贖回帶來的沖擊，大規(guī)模贖回下信用品種通常調(diào)整更劇烈，控制流動性保持防御能力同時把握逢高配置機(jī)會。
　　一級市場回顧：凈融資同比上升、環(huán)比下降，發(fā)行期限有所縮短
　　1、凈融資：12月信用債凈融資同比上升、環(huán)比下降，其中產(chǎn)業(yè)債凈融資同比上升、環(huán)比下降，城投債凈融同比上升、環(huán)比下降。12月城投債凈融資為-643億元，比去年同期上升532億元，超半數(shù)省份同比上升，年初以來城投債凈融資合計162億元，同比減少1.31萬億元。
　　2、發(fā)行特征：產(chǎn)業(yè)債、城投債申購熱度環(huán)比下降。1年以內(nèi)、1-3年發(fā)行占比由33%上升至38%，3年期及以上發(fā)行占比由67%下降至62%，發(fā)行期限有所縮短。信用債取消發(fā)行規(guī)模為145億元，較上月降低12億元。
　　二級成交復(fù)盤：城投債成交收益率普遍下行，3-5y成交活躍度上升
　　1、成交跟蹤：成交收益率方面，各區(qū)域普遍下行，偏尾部區(qū)域3Y以內(nèi)品種成交收益率下行幅度大，長端表現(xiàn)偏弱，市場對尾部區(qū)域長久期品種存在一定避險情緒；中間梯隊與偏強區(qū)域3-5Y成交收益率下行幅度較大，多數(shù)下行30-60BP。成交活躍度方面，整體有所下降，3-5年期小幅增長。分區(qū)域來看，城投債成交縮量主要來自江蘇、山東、湖北、四川等區(qū)域，增量主要來自天津、上海、遼寧等區(qū)域。
　　2、異常成交：城投債高估值成交主要分布在山東、湖北、江西、四川等區(qū)域；低估值成交主要分布在山東、四川等區(qū)域。地產(chǎn)債高估值與低估值成交主要集中于萬科、首創(chuàng)城發(fā)、重慶龍湖。鋼鐵債主要為河鋼集團(tuán)、攀鋼集團(tuán)、山鋼集團(tuán)等主體異常成交。煤炭債主要為晉能控股、冀中能源等高估值成交，與冀中能源、新汶礦業(yè)集團(tuán)等低估值成交。
　　風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計或存偏差、政策執(zhí)行不及預(yù)期、超預(yù)期風(fēng)險事件發(fā)生。