>> 華創(chuàng)證券-農(nóng)業(yè)2025年度投資策略：低估值為盾，效率與成長為矛-250108
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對(duì)于傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)板塊，基于對(duì)供需平衡表的判斷，我們傾向于認(rèn)為，25年產(chǎn)業(yè)端的波動(dòng)性會(huì)呈現(xiàn)一定的收斂狀態(tài)，效率的提升依舊是產(chǎn)業(yè)從業(yè)者在25年的核心追求，退可保證企業(yè)的下限，讓自身盡可能長時(shí)間停留在牌桌上，進(jìn)也可賺取可觀的超額利潤，為企業(yè)未來的增長提供充足的現(xiàn)金流和資本，拓寬企業(yè)的成長邊界，無論是優(yōu)質(zhì)豬企、家禽企業(yè)，還是后周期龍頭；對(duì)于新消費(fèi)板塊，我們繼續(xù)看好寵物賽道的成長演繹，尤其是寵物食品，海外業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)定性提高，國內(nèi)品牌端業(yè)務(wù)進(jìn)入利潤釋放階段，均有望為龍頭企業(yè)估值提升帶來更大空間。
生豬：對(duì)25年養(yǎng)殖利潤不必過于悲觀，優(yōu)質(zhì)豬企盈利有望超預(yù)期。當(dāng)前豬價(jià)雖然已經(jīng)處于下行通道，但在能繁母豬存欄回升幅度有限，生產(chǎn)效率、出欄均重和凍品庫存對(duì)供給增量的邊際貢獻(xiàn)下降，以及養(yǎng)殖成本明顯下降的背景下，我們認(rèn)為，對(duì)于25年的盈利不必過于悲觀，25年養(yǎng)殖端盈利有望明顯好于2023年（近幾年利潤最差的年份），同時(shí)優(yōu)秀企業(yè)的盈利有望超預(yù)期。長期來看，產(chǎn)能過剩、資本過剩是很多行業(yè)都在面臨的問題，但一個(gè)非完全同質(zhì)化的行業(yè)里，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能很少會(huì)過剩。只要效率差距能夠保持，只要優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的效率差距能夠保持，在行業(yè)整體低迷時(shí)，以合理的估值買入，拉長周期來看有望取得不錯(cuò)的回報(bào)。豬行業(yè)相對(duì)很多行業(yè)更能保持龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢的本質(zhì)在于：企業(yè)文化、組織管理的差距。大規(guī)模培育出優(yōu)秀人才才能降低成本，這需要從一而終、數(shù)十年堅(jiān)持在優(yōu)質(zhì)的企業(yè)文化引導(dǎo)下，以一套科學(xué)體系不斷積累才能形成。股價(jià)層面已經(jīng)反應(yīng)了極度悲觀的周期預(yù)期，我們認(rèn)為板塊下跌的幾大利空已釋放完畢：期現(xiàn)空頭情緒或接近尾聲、產(chǎn)能增加擔(dān)憂趨緩、籌碼擁擠度擔(dān)憂放松、大盤下跌等利空因素已經(jīng)釋放，當(dāng)前位置利空有限，板塊短期將跟隨大盤進(jìn)行估值修復(fù)，中期催化看豬價(jià)演繹、能繁存欄演繹、疫病情況、優(yōu)質(zhì)豬企盈利兌現(xiàn)等。標(biāo)的建議關(guān)注牧原股份、溫氏股份、新希望、神農(nóng)集團(tuán)、巨星農(nóng)牧、東瑞股份等。
家禽：關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期下的禽肉需求改善。展望25年，供給端來看，白雞上游種源環(huán)節(jié)供應(yīng)充足，重點(diǎn)關(guān)注海外禽流感疫情對(duì)引種端沖擊的持續(xù)性，以及國內(nèi)雞源鴨疫等疾病問題對(duì)商品代肉雞養(yǎng)殖及種雞產(chǎn)蛋性能的影響；黃雞在產(chǎn)父母代種雞存欄預(yù)計(jì)繼續(xù)維持低位穩(wěn)定運(yùn)行態(tài)勢；需求端來看，終端消費(fèi)不景氣始終是壓制雞肉產(chǎn)品需求和價(jià)格、進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)鏈利潤的關(guān)鍵因素，25年在擴(kuò)內(nèi)需的大背景下，我們預(yù)計(jì)雞肉消費(fèi)有望迎來提振，在養(yǎng)殖成本依然低位運(yùn)行的狀態(tài)下，肉雞企業(yè)有望迎來盈利改善和估值修復(fù)。標(biāo)的建議重點(diǎn)關(guān)注立華股份、圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、禾豐股份等。此外，我們認(rèn)為隨著白羽肉雞國產(chǎn)品種持續(xù)研發(fā)迭代升級(jí)，未來有望縮小與海外品種在商品代養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的效率差距，站在長周期視角下國產(chǎn)品種份額有望得到持續(xù)提升。黃雞方面23年CR2市場份額已達(dá)45.6%，相較2019年大幅提升19pct。隨著頭部企業(yè)份額不斷提升，有望充分發(fā)揮自身規(guī)模優(yōu)勢、增強(qiáng)區(qū)域定價(jià)能力，并逐步實(shí)現(xiàn)向下游屠宰、精深加工環(huán)節(jié)延伸，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值增值。
飼料：關(guān)注頭部飼企份額提升與出海機(jī)會(huì)。上游大宗原料價(jià)格大幅回落，飼料企業(yè)成本端下行明顯，下游養(yǎng)殖景氣度持續(xù)+存欄逐步恢復(fù)，飼料行業(yè)銷量回暖。隨著生豬養(yǎng)殖集約化率快速提升、散養(yǎng)戶加速退出、飼料原料價(jià)格劇烈波動(dòng)、信用政策調(diào)整、養(yǎng)殖景氣低迷、下游客戶負(fù)債率攀升、飼料行業(yè)競爭加劇等因素的共同作用下，中小飼企生存處境艱難，不斷退出市場，但具備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、資金、品牌、人才、管理、效率等多重優(yōu)勢的頭部企業(yè)迎來絕佳窗口期，不斷通過內(nèi)生+外延方式擴(kuò)大市場份額，提升競爭力。以海大集團(tuán)為例，過去5年飼料銷量實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，增速顯著快于行業(yè)平均水平，且依托“飼料、種苗、動(dòng)保、服務(wù)體系”等全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的綜合競爭力，在養(yǎng)殖資源豐富的東南亞、南美、非洲等區(qū)域布局核心產(chǎn)能，持續(xù)開拓周邊國家市場，海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，24H1公司海外業(yè)務(wù)收入占比已達(dá)14.2%，創(chuàng)2015年以來新高，而且產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提升，帶動(dòng)公司整體盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。在國內(nèi)飼料行業(yè)逐步進(jìn)入存量競爭的階段下，海外業(yè)務(wù)的加碼布局有望助力公司打開增量空間。建議重點(diǎn)關(guān)注份額持續(xù)提升與加速出海戰(zhàn)略的海大集團(tuán)。
動(dòng)保：內(nèi)卷加劇下的破局之道——效率與創(chuàng)新。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，養(yǎng)殖景氣度提升將帶動(dòng)對(duì)上游動(dòng)保產(chǎn)品需求改善。量價(jià)兩個(gè)維度，動(dòng)保產(chǎn)品的需求量在逐步恢復(fù)中，但產(chǎn)品價(jià)格端受到較大擠壓，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營恢復(fù)節(jié)奏偏慢。2025年養(yǎng)殖端有望保持盈利狀態(tài)，動(dòng)保產(chǎn)品需求持續(xù)性或得到保證。結(jié)構(gòu)上看，生豬動(dòng)保領(lǐng)域競爭日趨激烈，行業(yè)盈利能力顯著下滑；家禽動(dòng)保整體保持平穩(wěn)；反芻和寵物（動(dòng)保）板塊受益于相對(duì)早期的發(fā)展階段供給偏少以及新產(chǎn)品管線的加持，未來幾年有望成為動(dòng)保領(lǐng)域的核心增量來源，此外，關(guān)注寵物醫(yī)院未來連鎖化帶來的潛在機(jī)會(huì)。格局方面，動(dòng)保行業(yè)整體盈利中樞下移，但不同企業(yè)主體之間盈利能力出現(xiàn)分化，大型企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率顯著高
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