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美國(guó)房屋銷量已處于歷史周期較低水平，工具需求有望在地產(chǎn)復(fù)蘇中改善
　　由于手工具及電動(dòng)工具下游主要為地產(chǎn)相關(guān)應(yīng)用場(chǎng)景，美國(guó)房貸利率與成屋銷量與工具的需求量有較高關(guān)聯(lián)度。自2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)快速加息以來，美國(guó)成屋月銷量由2020-2021月平均596萬套下降至2023-24年11月平均407萬套。2024年9月聯(lián)儲(chǔ)宣布降息，美國(guó)10月、11月成屋銷量分別為396/415萬套，同比增長(zhǎng)2.9%/6.1%，環(huán)比增長(zhǎng)3.4%/4.8%；10月首次實(shí)現(xiàn)2024年內(nèi)同比環(huán)比增速均轉(zhuǎn)正，并且11月增速持續(xù)擴(kuò)大。展望未來，盡管聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏仍有一定不確定性，降息趨勢(shì)對(duì)美國(guó)地產(chǎn)的提振有望帶動(dòng)終端工具消費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們認(rèn)為2025年手工具和電動(dòng)工具企業(yè)營(yíng)收端有望在美國(guó)地產(chǎn)復(fù)蘇下穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中具有較為成熟海外產(chǎn)能布局的企業(yè)有望在潛在的貿(mào)易摩擦中獲得更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　第一輪貿(mào)易摩擦后手工具與電動(dòng)工具企業(yè)出海趨勢(shì)顯著
　　2018年4月，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室發(fā)布關(guān)于根據(jù)301法案確定行動(dòng)的征求意見的通知將對(duì)中國(guó)輸美的部分商品加征10%-25%的關(guān)稅，由此開始了持續(xù)至今中美貿(mào)易摩擦，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)較為被動(dòng)的開始全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈拓展和整合。全球電動(dòng)工具龍頭創(chuàng)科實(shí)業(yè)Techtronic Industries率先開啟了出海東南亞的歷程，并于2018年將越南工廠投運(yùn)，截至2022年12月公司在越南已有超過9000名工人。第一輪貿(mào)易摩擦開啟后，行業(yè)內(nèi)其他不同規(guī)模的出口型企業(yè)也紛紛出海東南亞，其中越南由于其人力成本優(yōu)勢(shì)和關(guān)稅優(yōu)勢(shì)，是手工具與電動(dòng)工具企業(yè)前往較多的目的地之一。
　　工具作為海外必備消費(fèi)品具有品牌效應(yīng)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望構(gòu)筑企業(yè)長(zhǎng)期壁壘
　　盡管美國(guó)線上零售滲透率在疫情催化下由2018-19年平均10.1%增長(zhǎng)至2023-24年平均15.6%，美國(guó)零售整體仍以線下渠道為主。房屋優(yōu)化修繕行業(yè)銷售中按2023Q3-2024Q3營(yíng)收規(guī)模計(jì)家得寶和勞氏兩大巨頭市占率超75%，是客戶采購(gòu)的主要渠道。由于線下渠道的龍頭集中，因此與龍頭渠道綁定的工具品牌具有較為顯著的渠道優(yōu)勢(shì)。此外由于工具具有功能性和一定的消費(fèi)屬性，且同類別產(chǎn)品較多，因此消費(fèi)者在購(gòu)買時(shí)傾向于選擇具有知名度和信賴的品牌，有較強(qiáng)品牌力的公司具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
　　看好已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全球化布局，且海外產(chǎn)能經(jīng)濟(jì)性已體現(xiàn)的龍頭企業(yè)
　　自2018年開始巨星科技已通過自建東南亞工廠和收并購(gòu)歐美工廠的方式拓展海外產(chǎn)能，增加全球化供應(yīng)能力，并增強(qiáng)長(zhǎng)期對(duì)于全球貿(mào)易壁壘的應(yīng)對(duì)能力。截至2024年底，公司在全球擁有23個(gè)生產(chǎn)制造基地，其中歐洲6個(gè)生產(chǎn)基地，美國(guó)3個(gè)生產(chǎn)基地，東南亞3個(gè)生產(chǎn)基地，中國(guó)11個(gè)生產(chǎn)基地。此外，巨星自有品牌營(yíng)收占比也不斷提升，自有品牌占收入的占比由2016年的不足10%提升至2023年的接近50%，未來有望進(jìn)一步打開公司毛利率天花板。2024年12月巨星科技榮獲亞馬遜“年度商采創(chuàng)贏品牌（巨星WORKPRO）”獎(jiǎng)項(xiàng)，在亞馬遜中國(guó)賣家中脫穎而出。未來在公司內(nèi)部供應(yīng)鏈管理能力持續(xù)提升，以及自有品牌持續(xù)開拓的雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)擴(kuò)大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：東南亞自然災(zāi)害影響可能對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)短期造成一定經(jīng)營(yíng)波動(dòng)；匯率波動(dòng)可能企業(yè)毛利率以及匯兌損益造成一定波動(dòng)；貿(mào)易摩擦加劇；海外通脹超預(yù)期。