>> 國信證券-固定收益專題研究：四川經(jīng)濟、財政現(xiàn)狀分析，初探天府-250109
| 上傳日期： |
2025/1/9 |
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| 3277KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,趙婧,戴丹苗 |
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核心觀點
天府之國，沃野千里。四川是國務(wù)院確定的我國發(fā)展的戰(zhàn)略腹地，是支撐新時代西部大開發(fā)、長江經(jīng)濟帶發(fā)展等國家戰(zhàn)略實施的重要省份。六大優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)構(gòu)成四川工業(yè)經(jīng)濟和高質(zhì)量發(fā)展的“四粱八柱”，包括電子信息、裝備制造、食品輕紡、能源化工、先進材料和醫(yī)藥健康。
四川省經(jīng)濟總量穩(wěn)居全國上游。2024年，四川省前三季度GDP超過4.5萬億，全國第六、西部第一，僅次于廣東、江蘇、山東、浙江和河南。2024年至今，四川省的經(jīng)濟增速高于全國，前三季度累計實現(xiàn)5.3%。
四川省支出靠前，對土地財政依賴程度較高。2023年實現(xiàn)一般公共預(yù)算收入5529億，全國排名第七。而一般公共支出實現(xiàn)1.27萬億，全國排名第三，財政自給能力較低。政府性基金收入4292億，其中土地出讓收入3952億，土地收入占一般公共預(yù)算收入比例達到71.5%。
四川省債務(wù)存量規(guī)模較大，政府債負債率中游。到2023年底，地方債余額和城投債余額分別為2.0萬億和6720億，均在全國排名第五。城投有息債務(wù)2.4萬億，僅次于江蘇和浙江，排名第三。負債率來看，四川2023年33.7%，全國排名第18。
成都市所在的成都平原經(jīng)濟區(qū)虹吸效應(yīng)明顯。按照四川省“一干多支，五區(qū)協(xié)同”的區(qū)域發(fā)展格局，將整個四川省劃分為五大經(jīng)濟區(qū)，成都市GDP約占全省經(jīng)濟總量的37%，常住人口占全省26%。從人均GDP來看，由于礦產(chǎn)及水能資源豐富但常住人口較少，攀枝花市人均GDP在全省排名第一，成都市排名第二。德陽市、宜賓市、綿陽市和樂山市人均GDP在四川省處于相對較高水平；巴中市人均GDP最低。
財政自給率偏低，區(qū)域分化較大。成都市作為四川省省會城市，一般公共預(yù)算收入在省內(nèi)保持領(lǐng)先優(yōu)勢。受益于白酒行業(yè)貢獻稅收規(guī)模較大，位于川南經(jīng)濟區(qū)的宜賓和瀘州一般公共預(yù)算收入規(guī)模較大。四川省大部分州市的稅收占比及財政自給率處于相對較低水平，多數(shù)處于50%以下，成都市為75%，財政收支平衡對上級補助收入依賴大。政府性基金收入分化明顯，除阿壩和甘孜兩個自治州外，四川省其余州市政府性基金預(yù)算收入主要由國有土地使用權(quán)出讓收入構(gòu)成，易受房地產(chǎn)及土地市場行情影響。成都市政府性基金收入規(guī)模較大，川西北地區(qū)規(guī)模最小。
成都平原經(jīng)濟區(qū)內(nèi)多數(shù)地市凈融資額規(guī)模較大。從年初至2024年12月25日，成都市城投債凈融資額占四川省比重均超40%。從區(qū)域分布看，除了宜賓、雅安以外，其余地市城投債凈融資額均為負。從城投債存續(xù)情況看，截至2024年12月25日，四川省城投債存續(xù)余額為6619億元，位列全國各省市第五位，利差為115BP，排名全國第12位，期限分布主要在5-7年。四川城投債主體評級以中高級為主，信用資質(zhì)整體尚可。隨著化債政策不斷推進，有助于緩解城投平臺的償債壓力，可關(guān)注票息收益較高品種。
風險提示：政策刺激力度減弱，海外經(jīng)濟政策的不確定性
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