>> 浙商證券-TCL電子(01070.HK)深度報告：彩電行業(yè)乘風(fēng)起，顯示龍頭全球進擊-250109
| 上傳日期： |
2025/1/9 |
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| 2513KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張云添 |
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一句話核心推薦邏輯：國內(nèi)受益國補，海外份額提升。
賽道β和公司α如何看？
黑電行業(yè)的β來自于成本端面板周期的改善，以及國補對行業(yè)的拉動。
1）盈利能力趨穩(wěn)，估值修復(fù)：上游日韓面板廠在2024年產(chǎn)能開始加速清退，中國面板廠承接份額，行業(yè)集中度持續(xù)提升。因此面板行業(yè)有望加強“按需生產(chǎn)”和“穩(wěn)健盈利”邏輯，平緩面板強周期屬性，下游黑電企業(yè)盈利能力有望趨穩(wěn)，業(yè)績穩(wěn)定性加強，進而帶動黑電企業(yè)估值修復(fù)。
2）國補驅(qū)動行業(yè)重回增長，競爭格局持續(xù)改善：國補之下大屏化趨勢強化，黑電品牌頭部集中，競爭格局持續(xù)優(yōu)化。同時國補帶動行業(yè)重回增長，驅(qū)動中高端品類MiniLED滲透率高增，帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、行業(yè)均價向上。
公司自身的α來自國內(nèi)和海外全面發(fā)力，國內(nèi)產(chǎn)品力領(lǐng)先，海外渠道突破，份額持續(xù)提升。
1）國內(nèi)：把握MiniLED新增長點，產(chǎn)品力、品牌力均領(lǐng)跑。公司在2016年就選擇MiniLED作為確定性技術(shù)演進方向；2024年乘行業(yè)之風(fēng)，持續(xù)推出以“萬象分區(qū)”為代表的MiniLED新產(chǎn)品，在產(chǎn)品迭代方面超越日韓品牌，品牌力方面領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)品牌。
2）海外：歐美全面開花，北美利潤率中樞抬升，歐洲渠道快速開拓。2024年，北美市場依托NFL深化高端商超渠道合作，實現(xiàn)渠道突圍，利潤率有望向上。歐洲市場依托波蘭本地化工廠，以歐洲杯、奧運會等體育賽事營銷為抓手，樹立品牌形象，歐洲當?shù)豑OP50渠道已進駐48家，份額快速提升。東南亞市場格局尚未固化，一方面搶占韓牌份額，另一方面以越南為產(chǎn)能后花園，輻射全球。
主要的預(yù)期差在哪里？
市場認為黑電行業(yè)競爭格局較差，盈利波動大，投資價值低。但我們認為黑電行業(yè)在估值端和競爭格局上都得到了改善，且公司海外突圍。估值端改善來自面板周期趨緩對黑電公司盈利穩(wěn)定性的正向影響；同時，國內(nèi)受益家電以舊換新國補，行業(yè)重回增長，大屏化驅(qū)動行業(yè)競爭格局改善。海外，公司通過數(shù)十年的布局，北美市場渠道突圍、歐洲市場份額快速提升。
潛在的催化劑是什么？
1）國補延續(xù)，持續(xù)拉動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，MiniLED產(chǎn)品滲透率高增。
2）北美中高端渠道突圍、歐洲各渠道份額提升、新興市場承接日韓品牌份額。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)收入934億、1092億、1180億港元，對應(yīng)收入增速分別為18%、17%、8%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤13億、17億、20億港元，對應(yīng)增速分別為80%、27%、16%，給予公司25年11.6 x PE值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
面板價格波動風(fēng)險；全球經(jīng)濟下行風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險
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