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特步品牌2024Q4流水增長高單位數(shù)，運(yùn)營穩(wěn)健。公司發(fā)布2024年Q4經(jīng)營情況公告，特步品牌流水同比增長高單位數(shù)，Q4零售折扣水平約70~75折，截至Q4末渠道存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在4個月左右，運(yùn)營質(zhì)量穩(wěn)健，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　電商業(yè)務(wù)增速優(yōu)異，線下推動門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2024Q4特步品牌終端流水同比增長高單位數(shù)，較Q3的中單位數(shù)提升，Q4國內(nèi)消費(fèi)環(huán)境整體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，在“國慶”以及“雙十一”帶動下，主品牌Q4流水增長表現(xiàn)優(yōu)異。分渠道來看我們預(yù)計(jì)電商渠道流水增長20%+，公司持續(xù)推動電商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加大電商業(yè)務(wù)高性價(jià)比產(chǎn)品占比，同時Q4適逢“雙十一”大促，多因素帶動電商渠道銷售的快速增長。我們預(yù)計(jì)線下渠道流水同比增長低單位數(shù)，2024年公司著力推動線下門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，開大店關(guān)小店，我們判斷目前九代店占比逐步提升。
　　渠道庫存保持在健康水位，終端折扣環(huán)比Q3略有加深。根據(jù)公司披露2024Q4終端折扣整體在70~75折之間，同比2023Q4改善，環(huán)比2024Q3加深，主要系期內(nèi)節(jié)假日以及電商大促較多所致。庫存方面截至Q4末公司渠道庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為4個月左右，同比2023Q4末改善，環(huán)比2024Q3末持平，年內(nèi)盡管消費(fèi)環(huán)境波動，但公司仍持續(xù)推動零售效率提升與庫存去化，當(dāng)前庫存水平處于健康位置。
　　索康尼國內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展順利，期待長期規(guī)模擴(kuò)張。2024Q4索康尼流水增長50%，全年索康尼流水增長60%+，表現(xiàn)優(yōu)異，我們判斷目前索康尼正處于快速增長階段，營銷推廣持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品端服裝占比以及通勤、復(fù)古鞋占比提升，結(jié)合門店形象優(yōu)化，品牌長期規(guī)模擴(kuò)張空間較大。
　　KP業(yè)務(wù)剝離進(jìn)程推進(jìn)順利，我們預(yù)計(jì)公司2024年業(yè)績增長20%+。從收入層面來看2024年出于去化庫存的考慮主品牌在發(fā)貨層面或弱于流水增速，而索康尼預(yù)計(jì)收入增速同流水增速基本保持一致；利潤層面來看，KP業(yè)務(wù)的成功剝離將幫助公司業(yè)績大幅減虧，當(dāng)前我們預(yù)計(jì)公司報(bào)表歸母凈利潤增長20%+。
　　盈利預(yù)測和投資建議：公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的體育用品企業(yè)，在專業(yè)跑步領(lǐng)域具有較大優(yōu)勢，以索康尼為代表的新品牌盈利規(guī)模逐步擴(kuò)張，同時短期剝離KP業(yè)務(wù)的交易推進(jìn)順利，我們調(diào)整公司2024-2026年業(yè)績預(yù)期為12.41/13.88/15.62億元，對應(yīng)2025年P(guān)E為10倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期，消費(fèi)環(huán)境波動，新品牌拓展不及預(yù)期等。