>> 國(guó)盛證券-2024年物價(jià)復(fù)盤與2025年展望：回暖盼光-250109
| 上傳日期： |
2025/1/10 |
大小： |
563KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
熊園,劉安林 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：2024年CPI同比增0.2%，PPI同比-2.2%。其中：12月CPI同比增0.1%，預(yù)期0.1%，前值增0.2%；核心CPI同比增0.4%，前值增0.3%；PPI同比-2.3%，預(yù)期-2.3%，前值-2.5%。
核心觀點(diǎn)：2024全年CPI、PPI低位震蕩，均低于年初預(yù)期，GDP平減指數(shù)全年負(fù)增；12月的核心變化在于：CPI同比延續(xù)走弱、環(huán)比再創(chuàng)2009年以來(lái)同期次低（僅高于2021年同期），PPI同比降幅延續(xù)收窄、但環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌，指向穩(wěn)物價(jià)仍需政策進(jìn)一步發(fā)力。往后看，繼續(xù)提示：2025年物價(jià)中樞有望低位小升，整體約束仍多、本質(zhì)還是需求不足；短期緊盯：1）1月中下旬地方兩會(huì)，關(guān)注各地GDP目標(biāo)；2）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首度把“物價(jià)合理回升”作為目標(biāo)，關(guān)注近期可能的降準(zhǔn)降息；3）1月20日，特朗普正式就職，關(guān)注可能的關(guān)稅升級(jí)等。
1、回顧2024年，CPI、PPI保持低位震蕩，GDP平減指數(shù)延續(xù)負(fù)增，需求不足、信心不足、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能偏弱仍是核心約束。具體看：
>CPI方面，2024全年同比中樞0.2%、持平2023年，但弱于2023年底CPI中樞回升至1.0%以上的一致預(yù)期。預(yù)期出現(xiàn)偏差的原因有三：一是低估了資產(chǎn)價(jià)格下跌、就業(yè)形勢(shì)等對(duì)居民消費(fèi)意愿的拖累，導(dǎo)致2024年消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期，核心CPI持續(xù)偏弱，2024年核心CPI同比均值為0.5%，顯著低于2023年底預(yù)期的1.1%左右；二是低估了房?jī)r(jià)下跌的幅度以及對(duì)CPI房租的拖累，2024年CPI房租同比-0.2%，尤其2024下半年基本保持在0.3%或0.4%的同比降幅，考慮到房租分項(xiàng)在CPI中的權(quán)重接近20%，所以對(duì)CPI的拖累也相對(duì)明顯；三是油價(jià)低于預(yù)期，參照EIA的預(yù)測(cè)，2023年底市場(chǎng)預(yù)期國(guó)際原油供需缺口可能擴(kuò)大，油價(jià)可能偏強(qiáng)，然而2024年油價(jià)階段性走弱，中樞低于2023年。
>PPI方面，2024年全年同比中樞-2.2%、高于2023年的-3.0%，但同樣顯著弱于2023年底PPI同比階段性轉(zhuǎn)正、全年中樞0%以上的一致預(yù)期。
預(yù)期出現(xiàn)偏差的原因在于：房地產(chǎn)銷售、投資進(jìn)一步下行，基建實(shí)物工作量持續(xù)低于預(yù)期，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)定價(jià)的鋼鐵、建材等價(jià)格持續(xù)偏弱，比如螺紋鋼（HRB400，20mm）價(jià)格最低降至3090元/噸（2024年8月），水泥價(jià)格指數(shù)最低降至104.6點(diǎn)（2024年4月），均創(chuàng)歷史新低。此外，新能源相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能過(guò)剩、汽車“價(jià)格戰(zhàn)”等也推動(dòng)相關(guān)工業(yè)產(chǎn)成品價(jià)格進(jìn)一步回落，加上油價(jià)不及預(yù)期，導(dǎo)致PPI走勢(shì)跟2023年底的判斷出現(xiàn)偏離。
2、展望2025年，結(jié)合11-12月物價(jià)數(shù)據(jù)以及近期經(jīng)濟(jì)狀況，整體維持年度報(bào)告《干字當(dāng)頭—2025年經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)展望》中的判斷：預(yù)計(jì)相比2024年，2025年CPI、PPI中樞預(yù)計(jì)都將有所回升、但仍有約束，其中，CPI中樞預(yù)計(jì)為0.6%左右，消費(fèi)、豬肉價(jià)格、房租等是主要影響因素；PPI中樞預(yù)計(jì)約為-1.5%，關(guān)注油價(jià)、國(guó)內(nèi)大宗（鋼鐵、非金屬礦物制品等）、部分產(chǎn)能過(guò)剩相關(guān)行業(yè)價(jià)格走勢(shì)；預(yù)計(jì)GDP平減指數(shù)可能延續(xù)小幅負(fù)增，換言之，預(yù)計(jì)2025年名義GDP同比可能仍然略弱于實(shí)際GDP增速。
3、邊際上看，12月物價(jià)的核心變化在于：CPI同比延續(xù)走弱，環(huán)比再創(chuàng)2009年以來(lái)同期次低（僅高于2021年同期）；PPI降幅延續(xù)收窄。具體看：12月CPI同比增0.1%，持平Wind一致預(yù)期0.1%、低于前值0.2%；環(huán)比持平前值，持平2009年以來(lái)同期次低（僅低于2021年同期），同樣顯著弱于季節(jié)規(guī)律（近5年同期均值為0.1%）。其中：CPI食品分項(xiàng)環(huán)比續(xù)降0.6%，仍是主要拖累，尤其是蔬菜、水果、豬肉價(jià)格延續(xù)回落；此外，由于臨近元旦假期，出行相關(guān)的機(jī)票、電影演出等價(jià)格有所回升。12月PPI同比-2.3%，持平Wind一致預(yù)期-2.3%、高于前值-2.5%；環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌、錄得-0.1%，仍然強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（近5年同期均值為-0.18%）。結(jié)構(gòu)上看，冬季開工淡季、國(guó)內(nèi)大宗價(jià)格回落，海外大宗價(jià)格震蕩走平。
4、綜合看，2024Q4 CPI中樞約為0.2%，PPI中樞約為-2.6%，對(duì)應(yīng)GDP平減指數(shù)大概率延續(xù)負(fù)增。往后看，近期部分高頻數(shù)據(jù)存在弱化跡象，尤其工業(yè)生產(chǎn)、地產(chǎn)銷售相關(guān)數(shù)據(jù)有所回落，指向經(jīng)濟(jì)修復(fù)的基礎(chǔ)仍不牢固、持續(xù)性仍待觀察。短期緊盯：1）1月中下旬地方兩會(huì)，關(guān)注各地GDP目標(biāo)；2）央行表示“把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量”，指向政策寬松空間進(jìn)一步打開，關(guān)注近期可能的降準(zhǔn)降息；3）1月20日，特朗普正式就職，關(guān)注可能的關(guān)稅升級(jí)等。
5、結(jié)構(gòu)上看，2024年12月物價(jià)主要有以下特征：
>CPI食品分項(xiàng)VS非食品項(xiàng)：食品價(jià)格環(huán)比持平2001年有數(shù)據(jù)以來(lái)同期最低；非食品項(xiàng)環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲、強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律，元旦假期是重要支撐。12月CPI食品分項(xiàng)環(huán)比-0.6%、前值-2.7%，持平2001年有數(shù)據(jù)以來(lái)同期最低，仍然顯著弱于季節(jié)規(guī)律（近5年同期均值為0.64%）。其中：由于氣溫偏高利于農(nóng)產(chǎn)品儲(chǔ)運(yùn)，蔬菜、水果價(jià)格環(huán)比續(xù)跌2.4%、1.0%，由于生豬存欄仍高、供應(yīng)充足，豬肉價(jià)格環(huán)比續(xù)跌2.1%，三項(xiàng)合計(jì)拖累CPI環(huán)比0.1個(gè)百分點(diǎn)。非食品項(xiàng)環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲、錄得0.1%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（近5年同期均值為-0.06%），元旦假期臨近，機(jī)票、家政服務(wù)、電影演出價(jià)格環(huán)比分別漲4.6%、0.9%、0.7%，是重要支撐。
>核心CPIVSCPI服務(wù)
|
|
