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投資要點(diǎn)：
　　航空具長邏輯，春運(yùn)或催化樂觀預(yù)期，維持航空增持。中國航空業(yè)具超預(yù)期長邏輯，2025年供需恢復(fù)趨勢(shì)確定，考慮票價(jià)市場化與機(jī)隊(duì)增速顯著放緩，預(yù)計(jì)將開啟盈利中樞上行。市場對(duì)長邏輯預(yù)期仍處低位，分歧越大空間越大。2025年春運(yùn)有望催化樂觀預(yù)期。春運(yùn)需求旺盛有望催化需求樂觀預(yù)期，預(yù)售策略積極有望催化收益管理持續(xù)積極改變預(yù)期，盈利表現(xiàn)有望催化盈利中樞上升預(yù)期。提示油價(jià)與匯率不改變航司長期價(jià)值，或提供逆向時(shí)機(jī)。維持中國國航、吉祥航空、南方航空、中國東航、春秋航空等“增持”評(píng)級(jí)。
　　官方預(yù)測春運(yùn)客流將創(chuàng)歷史新高，符合我們前瞻判斷。1）根據(jù)2025年全國春運(yùn)電視電話會(huì)議，2025年春運(yùn)期間全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量預(yù)計(jì)達(dá)90億人次，將創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)同比增長6.9%。其中，鐵路客運(yùn)量預(yù)計(jì)突破5.1億人次，同比增長超5.5%，較2019年增長超25%；民航客運(yùn)量預(yù)計(jì)突破9000萬人次，同比增長超7.8%，較2019年增長超23%。2025年春運(yùn)需求旺盛，符合我們前期判斷。2）根據(jù)中國民航局，2025年春運(yùn)期間全國日均航班計(jì)劃約18500班，同比增長8.4%，估算較2019年增長超11%。業(yè)界預(yù)期國內(nèi)加班或較為有限，日本等國際航線將可能是主要加班方向。根據(jù)航班管家統(tǒng)計(jì)，目前2025年春運(yùn)國際航班計(jì)劃（含外航）恢復(fù)至2019年春運(yùn)86%，較2024年12月八成的恢復(fù)程度進(jìn)一步提升。
　　春運(yùn)預(yù)售趨勢(shì)良好，航司預(yù)售策略積極未有調(diào)整。隨著鐵路春運(yùn)預(yù)售開啟，春運(yùn)機(jī)票預(yù)售明顯加速。對(duì)比2024年春運(yùn)農(nóng)歷同期，目前機(jī)票預(yù)售量同比增幅與航班計(jì)劃增幅基本一致，春運(yùn)預(yù)售超三成?？紤]學(xué)生放假在即，料未來一周預(yù)售將繼續(xù)加快。過去數(shù)年中國航空票價(jià)已基本市場化，將釋放被壓制的旺季票價(jià)上漲空間。目前業(yè)界春運(yùn)供需預(yù)期樂觀，航司預(yù)售票價(jià)策略仍積極延續(xù)2024年春運(yùn)，未有明顯調(diào)整。2024年春運(yùn)國內(nèi)票價(jià)基數(shù)較高，積極策略有望助力2025年春運(yùn)旺季票價(jià)市場化效應(yīng)再次展現(xiàn)。提示燃油附加費(fèi)下降可能導(dǎo)致含油票價(jià)同比下降約6%，建議關(guān)注國君交運(yùn)“扣油票價(jià)”（含油票價(jià)扣除人均燃油成本，見圖10），更好反映航司盈利趨勢(shì)。
　　2024Q4航司淡季大幅減虧，2025年盈利中樞上行將開啟。2023-24年航空業(yè)供需恢復(fù)中，階段性印證票價(jià)與盈利中樞上升邏輯。展望2025年，供需恢復(fù)趨勢(shì)確定，盈利中樞上升將開啟。1）供給端：國內(nèi)減班國際增班趨勢(shì)持續(xù)，免簽政策有望加速寬體機(jī)錯(cuò)配問題改善與國內(nèi)過剩運(yùn)力消化。2）需求端：中國航空消費(fèi)仍處初級(jí)階段，需求具韌性且內(nèi)生增長動(dòng)能，2025年期待政策提振。3）收益策略：2024年12月現(xiàn)積極改變，扣油票價(jià)同比升三成意味著淡季大幅減虧。積極策略將利好春運(yùn)旺季表現(xiàn)，加速2025年盈利中樞上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策、油價(jià)匯率、增發(fā)攤薄、安全事故等。